事件：公司发布了2021年中报。公司2021年上半年实现营业总收入和归属于母公司股东的净利润分别为132.98亿元和26.68亿元，分别同比增长17.58%和0.21%，业绩低于预期。

    　　点评：

    　　仿制药销售下滑拖累业绩。分季度来看，2021Q2实现营收和归母净利润分别为63.68亿元和11.71亿元，分别同比增长10.15%和-13.03%。上半年业绩逐季下滑主要受传统仿制药销售下滑拖累。2020年11月开始执行的第三批集采涉及公司6个药品，上半年销售收入环比下滑57%。卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

    　　持续加大研发投入。上半年研发投入25.81亿元，比上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到19.41%。目前公司在国内外共开展240多个临床项目，其中包括国际多中心临床23个。上半年，取得创新药制剂生产批件5个、仿制药制剂生产批件9个，取得药品临床批件41个。取得10个品种的一致性评价批件，完成2种产品的一致性评价申报工作。

    　　持续加大国际化战略实施力度。上半年海外研发支出共计6.43亿元。公司在美国、欧洲已建立涵盖医学科学、临床运营、注册、药理、统计、质量管理、药物警戒等多部门在内的完整临床研发队伍。目前，公司海外研发团队共计136人，其中美国团队95人，欧洲团队31人。上半年共开展23项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目7项，涉及肿瘤项目9项，非肿瘤项目14项，并有10余项研究处于准备阶段，共启动86家海外中心。上半年获批FDA临床批件3项。首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已完成海外入组，并启动了美国FDA BLA/NDA递交前的准备工作。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.06元、1.24元，对应PE分别为51倍和43倍。第五批集采将于下半年开始执行，而公司中标6个产品，1个大单品落标。受集采影响，预计短期公司业绩仍然承压。但公司持续推进研发，未来随着研发管线的逐步落地，创新药占比有望持续提升，仿制药占比有望持续降低。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。研发进度低于预期，销售低于预期，产品安全风险，药品降价风险，竞争加剧等。