事件：

    8月19日公司发布半年报，上半年实现收入132.98亿，同比增长17.58%，实现归母净利26.68亿，同比增长0.21%，实现扣非归母净利26.47亿，同比增长3.31%。公司Q2实现收入63.68亿，同比增长10.15%，实现归母净利11.71亿，同比下降13.03%。业绩略低于预期。

    投资要点：

    创新药同比增长43.8%。但受集采和PD-1单抗降价影响，增速放缓。

    上半年公司创新药板块实现收入52.07亿，同比增长43.80%，预计主要是19K、PD-1、氟唑帕利、瑞马唑仑等增长较快；创新药占收入的比重达到39.15%，后续仿制药降价的影响减弱。2021年3月以来PD-1单抗执行谈判价格，降价85%，以及第三批带量采购品种上半年收入环比下滑57%，使得上半年的利润增速放缓。

    恒瑞的创新以及海外市场值得期待。

    公司的海外临床已经有7个项目处于III期，且国内的创新研发中，PD-1多个瘤种的拓展、吡咯替尼的辅助治疗拓展、瑞马唑仑在无痛胃肠镜中的使用、新品海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利、贝伐珠单抗的增量等，将会在未来逐步兑现，增厚业绩。

    盈利预测与投资建议。

    公司为A股制药龙头企业，研发管线的转化、销售能力均已得到验证；目前创新药收入占比已达到四成，随着创新药占比提升，后续受集采的负面影响减弱。我们预计公司2021-2023年净利润分别为68.79/76.43/93.84亿，EPS分别为1.08/1.19/1.47元，对应8月19日收盘价，PE分别为50/45/37倍。

    维持“增持”评级。

    风险提示

    集采超预期；海外临床、销售低于预期；除PD-1以外大单品销售不及预期。