投资要点：

    　　公司业绩略低于预期。公司2021 年上半年实现营业收入132.98 亿元，同比增长17.58%；归属于母公司股东净利润26.68 亿元，同比增长0.21%；扣非后归属于母公司股东净利润26.47 亿元，同比增长3.31%，对应EPS0.42 元。2021Q2 单季实现营业收入63.68 亿元（+10.15%）；归母净利润11.71 亿元（-13.03%）。报告期内计提股权激励费用3.65 亿元，剔除股权激励费用，上半年归母净利润增速为10.51%，公司业绩略低于预期。

    　　集采影响较大，创新药保持快速增长。报告期内，仿制药受到集采影响增速放缓。2020 年11 月开始执行的第三批集采涉及的6 个药品，2021H1 销售收入环比下降57%。自2018年开始集采至今，国家药品集采已进行到第五批次，公司累计有28 个药品进入集采，其中18 个中标，平均降幅在72.6%。

    　　未来随着集采的常态化，仿制药收入端还将继续承压。2021上半年，创新药实现销售收入52.07 亿元（+43.80%），占整体销售收入的39.15%，对业绩的贡献逐步加大。目前公司共有8个创新药上市；今年上半年卡瑞利珠新增两个适应症，海曲泊帕上市，氟唑帕利复发性卵巢癌维持治疗获批；在研管线中SHR6390、恒格列净、瑞格列汀已处于NDA 阶段。总体来看，创新药研发和上市进程稳步推进，对整体业绩的拉动将继续加大。

    　　研发持续高投入，国际化进程提速。报告期内，公司研发投入达25.81 亿元（+38.48%），占销售收入的比重达19.41%。

    　　海外研发支出6.43 亿元，海外研发团队共计136 人，其中美国团队95 人，欧洲团队31 人。报告期内，公司开展了23 项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目7 项，获批FDA 临床批件3 项，首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已完成海外入组并获得FDA 孤儿药认定，公司国际化进程加速。另一方面，公司的研发管线逐步拓展到呼吸、眼科等其他领域，以实现产品治疗领域的多样化。

    　　盈利预测：我们暂维持预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为79.23 亿元、93.96 亿元、114.47 亿元，对应EPS 分别为1.24 元、1.47 元、1.79 元，当前股价对应PE 分别为43.5/36.7/30.1 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。