2020 年业绩符合预期，2021Q1 业绩略低于预期公司发布 2020 年年报，实现营收 277.35 亿，同比增长 19.09%；归母净利润 63.28 亿，同比增长 18.78%；扣非净利润 59.61 亿元，同比增长 19.73%；其中计提股权激励费用 3.32 亿，如剔除则归母和扣非净利润分别增长20.45%和 21.49%，2020 年整体业绩符合预期。同时公司公布 2021 年一季报，实现营收 69.29 亿元，同比增长 25.37%；归母净利润 14.97 亿元，同比增长 13.77%；扣非净利润 14.71 亿元，同比增长 15.27%；其中计提股权激励费用 1.86 亿，如剔除则归母和扣非净利润分别增长 24.24%和 26.04%；一季度业绩略低于预期，主要系研发费用明显提升，由 2020Q1 的 8.11 亿提升至 2021Q1 的 13.16 亿，同比增加 62.27%。

    　　卡瑞利珠单抗四大适应症全线纳入医保，治疗潜力仍在持续拓展卡瑞利珠单抗治疗一线非鳞非小细胞肺癌、二线肝细胞癌、二线食管鳞癌、三线霍奇金淋巴瘤适应症以年化费用 4.98 万元的价格全面纳入医保，考虑到肺癌、肝癌和食管鳞癌患病人群基数大，且公司在纳入医保的四家 PD-1单抗里年化费用最低，市场渗透率大概率增高，预计未来将迎来快速放量。

    　　此外，卡瑞利珠单抗快速拓展在其它各项适应症上的治疗潜力，多个适应症全面开花。其中，治疗一线鼻咽癌已申请上市并获得优先评审资格，治疗一线鳞状非小细胞肺癌和一线食管鳞癌 III 期临床已到达主要终点，治疗一线肝细胞癌、三阴性乳腺癌及新辅助、二线胃癌均已进入临床 III 期，适应症布局的深度和广度全面优秀。

    　　创新体系是公司长期看点

    　　公司坚定拥抱创新，持续推进多个创新管线，覆盖肿瘤、自身免疫、糖尿病、感染等业务。肿瘤领域：阿帕替尼二线治疗肝癌已获批；氟唑帕利治疗铂类耐药复发性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌维持治疗纳入优先评审；SHR6390 治疗 HR+/HER2-乳腺癌 III 期临床已到达主要终点；SHR1316治疗小细胞肺癌、SHR3680 治疗二线前列腺癌进入临床 III 期。其他领域：

    　　糖尿病药物瑞格列汀（DPP-4）和恒格列净（SGLT-2）均已报产；自免同时布局 JAK1、IL17A，均已进入临床 III 期；代谢领域 URAT1 抑制剂已进入 III期临床，降脂药物 PCSK9 单抗已进入临床 III 期。

    　　估值与评级

    　　公司作为行业龙头，长期业绩有望持续稳定增长。考虑到第五批集采开展在即，将盈利预测由 2021-2022 年 80.17/99.13 亿元，微调至 78.60/94.72亿元，预测 2023 年归母净利润 112.17 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售低于预期；同类产品竞争的风险；创新药研发具有不确定性