一季报净利润受到 股权激励费用影响。2021 年一季度恒瑞实现营业收入、归母净利润各69.29 亿元（+25.37%）、14.97 亿元（+13.77%）。一季度股权激励费用1.86 亿元，同比增长864%，若扣除激励费用影响归母净利润增速为24.24%，扣非后归母净利润增速为26.04%。

    　　现金流受到承兑汇票的影响。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为2 亿元，同比去年一季度的15 亿元明显下降。现金流下降主要是因为公司将承兑汇票业务作为现金管理。其次是购买商品和接受劳务支付的现金同比增加近3亿元，而去年一季度受到疫情影响支付较少。再次是员工增加带来职工薪酬的增加，导致职工薪酬的支付现金同比增加了近6 亿元。

    　　研发投入持续，在研管线稳步推进。2021 年一季度恒瑞研发投入13.16 亿元，同比增长62.26%，占销售的比例为19%。后续创新药将陆续上市，预计21年：海曲泊帕再生障碍性贫血将获批，紫癜也已经报产；DPP-Ⅳ抑制剂瑞格列汀，SGLT-2 抑制剂恒格列净也将获批。22 年：CDK4/6 抑制剂SHR6390，PD-L1 单抗SHR-1316 的SCLC 适应症。还有BD 引进璎黎药业的PI3Kδ。

    　　第五批集采影响部分仿制药产品。第五批集采预计6 月开始，恒瑞的碘克沙醇、苯磺顺阿曲库铵、多西他赛、紫杉醇、奥沙利铂、罗哌卡因、度他雄胺7个产品或进入目录。其中，碘克沙醇、苯磺顺阿曲库铵、多西他赛这3 个恒瑞大产品的市占率较高，或将受到较大影响，其他产品影响有限。

    　　盈利预测与投资评级：2020 年开始，公司仿制药受集采影响逐渐减弱，创新要成为核心驱动力，我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.49/1.80/2.16 元/股。维持2021 年目标价为111.6 元不变，相比最新股价82.20 元存在36%的上涨空间，维持“增持”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情影响销售风险；在研产品获批不确定风险；带量采购影响过大风险。