事件：

    　　4 月 19 日，公司公告 2020 年报，报告期内实现营收 277.35 亿元，同比提升 19.09%，归母净利润 63.28 亿元，同比提升 18.78%，扣非归母净利润59.61 亿元，同比提升 19.73%；同时，公司公告 2021Q1 季报，报告期内实现营收 69.29 亿元，同比提升 25.37%，归母净利润 14.97 亿元，同比提升 13.77%，扣非后归母净利润 14.71 亿元，同比提升 15.27%。

    　　国元观点

    　　整体业绩保持平稳，2020 年业绩逐季加速

    　　尽管受到疫情影响，公司业绩逐季加速。2020 年全年实现营收 277.35 亿元，同比提升 19.09%，相较于公司 2018、2019 年增速 25.89%和 33.80%，略有下滑，主要系 2020Q1 疫情突发影响。公司 2020Q1-Q4 分别实现营收55.28 亿元（+11.28%）、57.82 亿元（+14.28%）、81.04 亿元（+17.13%）和 83.21 亿元（+31.18%），逐季恢复和加速。费用控制合理，2020 年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为 98.02 亿元（+14.99%）、30.66 亿元（+36.83%）、49.88 亿元（28.04%）和-1.82 亿元（+35.81%）。

    　　2021Q1 业绩略低于预期，主要系研发费用和股权激励费用摊销2021Q1 实现营收 69.29 亿元，同比提升 25.37%，符合市场预期。归母净利润 14.97 亿元，同比提升 13.77%，扣非后归母净利润 14.71 亿元，同比提升 15.27%，略低于市场预期，主要系两方面原因：1）公司计提股权激励费用 1.86 亿元，剔除股权激励费用影响，净利润较上年提升 24.24%，扣非后增长 26.04%；2）公司研发费用 13.16 亿元，同比提升 62.26%，预计系研发费用摊销周期问题。经营活动现金流净额同比下降 87.09%，主要系当季研发费用支出较高、材料预付款项增加所致，预计全年仍有望匹配收入和利润增速。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司创新药逐渐进入收获期，卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩，海外突破逐步进行。我们预计公司 21-23 年实现归母净利润为 82.64/ 99.21/ 119.76 亿元，同比增长 30.59%、20.05%和 20.71%，对应 PE 分别为 52/ 43/ 36 倍。考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，管线实力逐步显现，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品临床和审批不及预期；医保产品放量不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采购品种放量不及预期；医保控费超过预期。