嘉化能源发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业总收入115.03 亿元，同比增长26.90%；实现归母净利润15.98 亿元，同比下降11.69%。

    　　2022 年利润下降主要源于原材料采购价格上涨。1）分产品营业收入来看，脂肪醇（酸）、磺化医药系列产品、聚氯乙烯、硫酸（总酸量）、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2022 年营业收入同比分别变化31.69%、-12.25%、43.99%、12.49%、29.46%、16.11%、5.90%、-14.86%至38.78 、6.74 、22.70 、2.44 、14.25、21.74 、1.39 、1.05 亿元。2）分产品毛利率来看脂肪醇（酸）、磺化医药系列产品、聚氯乙烯、硫酸（总酸量）、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2022 年毛利率同比分别变化-4.39、-12.91、-21.37、-8.37、8.92、-0.99、-5.95、1.20 个百分点至14.04%、12.25%、13.99%、10.42%、53.53%、24.33%、46.20%、85.77%。3）分原材料采购价格来看，棕榈仁油及分离棕榈仁油脂肪酸、乙烯、工业盐、甲苯、硫磺2022 年价格同比分别上涨15.54 %、0.62 %、31.67 %、31.18 %、17.87 %至10574.30、7473.20、483.86、6556.34、1922.15 元/吨。4）销售、管理（包括研发）、财务费用率2022 年同比分别变化-0.05、-0.70、1.26 个百分点至0.10%、4.79%、1.04%，合计三项费用率变化0.51 个百分点至5.93%。

    　　公司依托现有主要产品，深耕挖潜，拓展下游高附加值产业链。1）2022 年3 月，公司共投资20 亿元，建设30 万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目和30万吨/年聚氯乙烯（PVC）二期项目。2）2023 年3 月，公司拟投资不超过6亿元，建设15 万吨/年多品种脂肪醇装置及配套设施。3）2022 年8 月，公司低温罐区项目主体工程基本完工，各项辅助配套设施施工在推进中。

    　　公司持续氢能与光伏业务发展，大力发展绿色能源经济。1）2022 年公司进行了氢能发电示范项目建设，稳步推进分布式氢能发电项目(氢燃料电池固定式发电站系统)，有利于推动降低公司能耗。2）公司推动建设地面电站及消纳便捷的分布式电站，2022 年公司光伏装机容量142.8MW，已经完成分布式光伏发电装置42.8MW。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.28、1.35、1.45 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023 年10-12 倍PE，对应合理价值区间为12.80-15.36 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。在建产能投放进度不达预期，脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。