事件

    近日，公司改组董事会班子，选举韩建红女士为董事长，汪建平先生为总经理。

    公司估值较低，增量产能释放在即，业绩增长可持续，更新各板块的经营情况如下。

    投资要点

    公司是一家优质的多元经营的能源化工企业：公司以热力为核心，向园区内企业提供蒸汽，向内部企业提供电力和蒸汽。经过多年发展，初步形成氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药等几大业务板块。

    公司是园区唯一蒸汽供应商：公司作为嘉兴港乍浦经济开发区内唯一的蒸汽供应商，随园区的不断发展，热力业务仍有一定的成长性。公司的锅炉已实现超低排放，较少受到环保政策的冲击。

    新建30 万吨乙烯法PVC，促进液氯平衡：公司有29.6 万吨的烧碱业务，烧碱业务景气较好，但是液氯一直难以平衡。公司抓住全球乙烯价格稳步向下的契机，扩建30 万吨乙烯法PVC，不仅实现了液氯的平衡，而且具备较强的盈利能力。

    磺化医药系列成为公司发展新引擎：传统的磺化工艺污染严重，公司创新性推出三氧化硫管式反应连续磺化，不仅物料消耗大大降低，工艺本征安全，而且能够调节对邻位的比例，增产高附加值的对位产品。公司扩建的3 万吨对邻位和4000 吨BA 项目的投产带来高壁垒业务的持续增长。

    氢能业务有望打开成长空间：氢燃料电池产业链从2018 年开始进入加速增长阶段，公司逐步布局完善“氢气制造、提纯、液化、运输和加氢站”产业链。随着氢燃料电池汽车产业的发展，氢能业务有望打开成长空间。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为11.54 亿元、14.52 亿元和17.73 亿元，EPS 分别为0.81 元、1.01 元和1.24元，当前股价对应PE 分别为15X、12X 和10X，维持“增持”评级。

    风险提示：在建项目投产进度低于预期；氢燃料电池产业发展不及预期。