事件：公司发布2020 年一季报，公司实现营业收入11.82 亿元，同比下降16.83%，实现归母净利润2.43 亿元，同比-28.37%。公司业绩符合预期。

    疫情影响公司短期业绩。2020 年一季度，受疫情影响，公司氯碱和硫酸装置降低了负荷，磺化医药销量有所下滑。公司氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药、硫酸和蒸汽业务分别实现销售12.63 万吨、5.98 万吨、0.58 万吨、2.99 万吨和178.77 万吨，同比分别-20.57%、-15.07%、-37.93%、-26.55%和-9.61%。

    产品价格涨跌互现。价格方面，2020 年第一季度，受市场影响，公司氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药和硫酸销售均价分别为2453.80、7455.88、24819.90和526.37 元/吨，分别较前一年-264.53、+257.49、+1865.08 和-57.34 元/吨。

    原材料方面，棕榈油、甲苯均价有所上升，工业盐、硫磺、煤炭价格同比下行。

    期间费用率有所增加，盈利能力同比回落。2020 年第一季度，公司期间费用率为8.44%，较去年同期增加1.46pct。其中，财务费用率和研发费用率分别为0.48%和4.11%，较去年同期增加0.47pct 和0.72pct。公司毛利率为33.80%，较去年同期降低0.08pct，净利率为20.60%，较去年同期降低3.32pct。

    磺化医药持续放量，乙烯法PVC 打开成长空间。公司拟投资建设 4000 吨/年BA 项目并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目，在解决磺化医药发展瓶颈问题同时，提升电子级硫酸原料的保障能力。公司规划了30 万吨VCM 和30 万吨PVC 项目，被列入“2020 年浙江省重点建设项目”，项目已进入现场施工阶段。

    2018-2022 年，全球乙烯产能大幅扩产，叠加成本端原油价格下行，乙烯法PVC 成本优势明显，盈利能力较强。30 万吨/年PVC 项目将大幅增厚公司业绩。

    持续发力氢能源，受益氢能大发展。公司持续发力氢能源产业，利用副产氢气进行提纯，与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议，引进先进的液氢生产技术从而实现低成本大规模氢气的制备、运输。公司联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司，致力于长三角地区加氢站的投资、建设及运营。公司与浙江能源集团签署《战略合作框架》和《氢液化工厂合作框架协议》，嘉化氢能张家港、常熟两座加氢站已经完成前期准备工作。公司已经实现了制氢、液氢、加氢站的全产业链布局，将充分受益于氢能行业大发展。

    投资建议：预计公司2020 - 2022 年归母净利润为12.53/17.24/19.43 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.20/1.36 元，PE 分别为10/7/6 倍。看好公司受益于品类扩张以及产能投放，业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险