各项业务趋势向好，18 年业绩稳健增长

    公司2018 年上半年预计实现归母净利润5.51-6.2 亿元，同比增长20.09%到35.12%，据此计算18Q2 单季实现归母净利润2.57-3.26 亿元，与一季度业绩2.94 亿相比，保持稳健态势。与去年同期相比，业绩显著提升的原因有：1）热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平；2）公司磺化医药产品拥有国际先进的连续化生产技术，竞争力大幅提升；3）年产16 万吨脂肪醇（酸）产品项目逐步投产，产品效益得到改善。

    公司以热电联产为核心源头，多产品链一体化经营，拥有热电联产、光伏发电、氯碱、脂肪醇（酸）、邻对位、硫酸等装置。近年来，蒸汽产品下游市场需求旺盛，产销量较同期均有所上涨，盈利可观；氯碱产品价格创新高，市场向好，下游需求稳定，毛利润大幅上升；脂肪醇（酸）产能陆续释放，实现稳定盈利；邻对位产品全球范围产能、技术双领先，BA 项目顺利投产，产品附加值稳步上升，掌控定价权；电子级硫酸配套项目进入试生产，未来将实现盈利。

    氯碱平衡，具备成本优势

    公司是浙北地区唯一一家氯碱企业，业务具有两个明显特点1）氯碱平衡，通过园区产业链配套设施将液氯运送给日本帝人化学等下游企业，副产品也可通过管道运送到下游企业，基本实现全部利用；2）热电联产为氯碱装置提供电力，自供电比例达70%，氯碱产业较同类型企业成本更低。在市场向好，需求旺盛，新增产能及其有限的前提条件下，装置利用率达到历史较高水平，18 年利润有望创新高。

    蒸汽、光伏能源循环利用

    公司热电联产产出的蒸汽、电力部分进入循环体系用于自身各产品生产，在实现创收的同时，降低生产成本，为企业各化工产品提供竞争力保障。企业积极应对环保端政策，热电联产及其他产品生产产生的“三废”（废水、废气、废液）排放达到国家排放标准。

    公司于2016 年收购的5 个光伏发电站，4 个位于新疆地区，1 个位于吉林延边，太阳能资源丰富，发电年利用小时在1300-1400 之间，总装机容量月100MW，17 年逐步并网，18 年全面实现量产，将增厚公司利润。

    具备脂肪酸（醇）规模优势，保持稳健盈利能力

    拥有单套20 万吨/年产能（13.5 万吨脂肪醇+6.5 万吨脂肪酸）脂肪醇（酸）装置，为目前国内单套产能最大，占全国总产能20%。与其他企业相比，嘉化能源具有加工费低廉、下游销售渠道广、副产物利用、热电系统提供电力以及可以自产用于精馏的蒸汽等多点优势。近两年棕榈仁油价格波动较大，环保趋严，行业去产能将持续进行，集中度进一步提升，公司竞争优势更加突出。公司通过独特的原料结算方式，规避风险，锁定利润水平。

    磺化医药加速扩大技术领先，产能及附加值双提升

    磺化医药产品产能和技术已在全球范围内实现双领先，是公司重点发展的产业链之一，技术方面，使用连续化管道反应，污染更少、效率更高、产品（90%邻位产品，10%对位产品）品质更好。17 年开始进一步发展BA和TA（邻对甲苯磺酰胺）项目，并将计划将产能自3 万吨扩大至6 万吨/年，随着新项目投产，综合毛利会进一步提升，有望实现产能、附加值双提升。

    与巴斯夫合作电子级硫酸，未来利润增长可期

    公司现有硫酸产能30 万吨/年，是浙北地区最大的硫酸生产商，盈利能力稳定，同时与巴斯夫公司正在合作电子级硫酸项目，电子级硫酸属于超净高纯试剂，是微电子技术发展过程中广泛使用且不可或缺的基础化学试剂，属微电子化学品。该产品附加值高，每吨售价可达数千元，符合公司生产高附加值产品的目标。公司与巴斯夫合作项目目前已顺利进入试生产，预计逐步实现盈利，成为未来利润增长点。

    推荐关注

    公司深耕细作原有主业，多个项目将在未来1-2 年内进行扩产及产业链延伸，看好公司发展，推荐关注。给予18、19 年利润预测12.26、14.69 亿，对应EPS 0.83、0.99 元，对应PE 10、8.35 倍，维持“买入评级”。

    风险提示：

    项目推进不达预期；产品价格大幅下跌。