事件:

    2024 年8 月30 日，公司发布2024 年半年报：

    2024H1，公司实现营收42.17 亿元、同比下降39.62%，归母净利润-0.7亿元，去年同期为5.26 亿元，扣非后归母净利润-0.96 亿元，去年同期为0.78 亿元。

    2024Q2，公司实现营收27 亿元，同比下降22.4%；归母净利润2.28 亿元，同比下降18.88%，扣非后归母净利润2.39 亿元，同比增长48.72%。

    投资要点:

    防伪税控业务影响或基本结束，“新航信”战略有望驱动公司重回增长

    公司营收同比下降主要系：①防伪税控业务受产业形态深化调整、行业格局剧烈变化等因素影响，收入大幅下降；②智慧产业、网信产业等业务领域市场竞争加剧，业务规模有所下滑。2024H1，公司企业财税服务、智慧业务、网信业务、防伪税控收入分别为18.54 亿元、11.51 亿元、10.51 亿元、1.03 亿元，分别同比-21%、-31.9%、-35.5%、-87.8%。

    我们认为，传统防伪税控业务收入已基本触底，意味着税控产业形态调整对公司防伪税控业务的影响或基本结束。未来，随着我国数字经济持续发展、科技自立加速推进，以及公司“新航信”战略深化落地，公司业务有望重回增长轨道。

    加大开源增收，数字政府订单亮眼，企业财税“卡位”顶层市场2024H1，公司加大开源增收力度，加强构建全链条产业生态、提升营销人才能力、完善产品体系建设工作。“爱”“信”“诺”产品体系更加完善，品牌效应日益凸显。

    ①数字政府：承建的国家税务总局网络可信身份体系、网络安全防护体系等关键重大项目均已全面对接统一身份管理平台。安徽等地承建数字化智慧大厅改造项目，Aisino 全功能办税终端落地西藏。中标青银二广高速公路太原联络线建设项目，金额超2 亿元。2024H1，重点行业信创市场中标近200 个项目，在应急行业、低空经济领域咨询设计等领域实现新突破。与香港商务及经济发展局签署贸易单一窗口第三阶段项目合同近30 亿元，促进粤港澳大湾区海关监管、贸易服务互通互鉴。

    ②企业数字化：围绕财政部、国税总局等九部委电子凭证会计数据标准深化试点，做好顶层“卡位”，以“诺企通”“诺企服”等核心产品为抓手，抢占新一代大企业税务数字化应用的市场制高点，打造企业数字化财税服务产业互联网生态平台。截至2024 年6 月底，大型企业数电发票乐企业务市场占有率超50%。正式发布大模型终端系列产品，AI导税员在安徽、河北、河南等多个地区试点及推广应用，“诺企服”平台全国累计推广超1,500 万户。

    新一轮财税改革有望提速，驱动财税信息化市场进一步扩大2024 年7 月18 日，中共第二十届三中全会通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》围绕深化财税体制改革，从健全预算制度、健全税收制度、完善中央和地方财政关系等方面作出重要部署。《决定》提出：“研究同新业态相适应的税收制度”“健全直接税体系，完善综合和分类相结合的个人所得税制度”“建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系”“增加地方自主财力，拓展地方税源”“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”“合理扩大地方政府专项债券支持范围”等一系列改革举措。

    我们认为，新一轮财税体制改革的推进，将加速数字财税产业的改革发展，并推动财税信息系统的升级改造需求。长期看，数电票作为新一代电子凭证的全面推广，有望释放数字财税创新应用的广阔价值。

    盈利预测和投资评级：公司是我国财税信息化龙头、政务和行业数字化领军企业，有望受益于数字经济发展，以及新一轮财税体制改革的加速推进。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为106.36/120.53/139.03 亿元，归母净利润分别为4.25/6.47/8.46 亿元，EPS 分别为0.23/0.35/0.46 元/股，当前股价对应PE 分别为34/22/17X，考虑到公司业务当前处于转型期，下调至“增持”评级。

    风险提示：宏观经济影响下游需求，财税信息化需求不及预期，项目回款不及预期，市场竞争加剧，信用减值风险等。