业绩回顾

    　　3Q22 业绩略低于预期

    　　航天信息公布3Q22 业绩：公司2022 年前三季度营业收入132.9 亿元，同比减少6.11%；归母净利润3.60 亿元，同比下降32.02%，扣非归母净利润5.47 亿元，同比下降32.06%，公司3Q22 业绩小幅低于我们预期，主要由于公允价值变动带来的影响。

    　　发展趋势

    　　宏观逆风下产品利润下滑，项目开展放缓。1）3Q22 公司营业收入40.93亿元，同比减少17.61%，受政策变化等宏观因素影响有所下滑；2）三季度末公司合同负债12.20 亿元，相较2022 年初增加0.79 亿元，公司受宏观因素影响项目实施及验收工作有所放缓；3）截至2022 年9 月30 日，公司存货余额为23.23 亿元，相较2022 年初增加10.88 亿元，由于公司在财税服务业务、智慧业务和网信业务加大备货；4）三季度末公司应收账款余额为32.26 亿元，相较于1H22 较少3.11 亿元；5）公司3Q22 经营活动净现金流入为0.81 亿元，较去年同期有所改善，主要因公司议价能力提高，采用应付票据结算方式的数量提高所致。

    　　三费投入审慎，公司寻求降本增效。1）公司3Q22 毛利率24.94%，同比减少2.3ppt，主要由于防伪税控业务受政策影响，同时另一方面政府信息化类业务交付放缓，综合导致利润下降；2）3Q22 公司在市场营销方面投入趋缓，三季度销售费用1.72 亿元，同比下降12.94%；管理费用2.33 亿元，同比下降10.5%；3）三季度研发费用1.99 亿元，同比减少3.87%，3Q22 研发费用率为4.86%，费用端管控明显；4）3Q22 公允价值变动损益-1.21 亿元，主要由于公司持有的中油资本股价波动所致；5）3Q22 扣非归母净利润1.75 亿元，同比减少46.43%，主要由于收入端下滑所致。

    　　国产替代涛声依旧，未来项目交付有望回暖。1）3Q22 公司新中标二十余项省市级订单，金税产业方面三季度成功中标包括四川、河北、黑龙江、吉林、深圳等地区税务局的税务及大数据云平台项目；2）智慧产业方面，公司新签订新疆青湖生态康养智慧园区项目；3）网信业务方面，公司新签国家税务总局网络安全防护体系建设项目等多项重大项目，有望逐步回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司收入增长有所放缓，我们下调2022/2023 年净利润10.91%/6.43%至10.03 亿元/11.71 亿元。当前股价对应2022/2023 年19.9 倍/17.0 倍市盈率。考虑到短期疫情不影响长期基本面及近期板块估值中枢上行，维持跑赢行业评级以及目标价12.50 元，对应20.6 倍2022 年市盈率和18.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有16.3%的上行空间。

    　　风险

    　　国产替代不及预期；研发投入超预期。