政务大数据一体化建设推进，利润端回暖可期

    22Q1-Q3 公司营收132.91 亿元，同减6.1%；归母净利润3.60 亿元，同减32.0%；扣非净利润5.47 亿元，同减32.1%。22Q3 公司营收同减17.6%，归母净利润同减59.3%，扣非净利润同减46.4%，Q3 利润同比下滑幅度较大，主因：1）受减税降费政策影响，防伪税控业务收入下滑；2）受外部环境影响，公司智慧业务、网信业务实施交付进度放缓。我们认为，随着政务大数据一体化建设推进，政务IT 建设需求释放有望带动公司利润增速逐步回升。预计22-24 年EPS 为0.40、0.48、0.56 元（前值0.56、0.63、0.71元），可比公司平均23E 27.7PE(Wind)，给予22E 27.7PE，目标价13.30元（前值13.89 元），“买入”。

    议价能力提升，盈利质量有望持续改善

    22Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为4.5%/5.8%/5.2%，同比变化0.3/0.2/1.0 pct，其中，22Q1-Q3 公司研发费用较同期增长17.28%，主要系公司转型升级加快，企业财税产品研发力度加大。此外，22Q1-Q3 公司对上游供应商议价能力有所提高：1）经营性净现金流同增49.4%；2）应付账款同增17.3%，其中应付票据同增476.4%。我们认为，随着公司产业链议价能力提升，现金流有望逐步改善，或将带动盈利质量持续提升。

    全国一体化政务大数据建设指南发布，公司迎来产业机遇2022 年10 月国务院发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》，提出：

    1）2023 年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力；2）到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据管理更加高效，政务数据资源全部纳入目录管理。我们认为随着政策推进，电子政务将从区域性的信息化系统，逐步演变为全国一体化的数据平台，从而带来大量IT 建设需求。而公司长期深耕政务领域，在防伪税控、电子政务、网信安全等领域均有产品布局，在密码、大数据、AI 等领域均有技术沉淀，有望深度受益。

    看好公司政务IT 相关业务增长潜力

    考虑到：1）公司具备央企背景（截至2022/10/30，航天科工持股比例40.0%，为公司控股股东）；2）曾承担国家“金税”“金卡”“金盾”等重点工程，具备组织大型工程的丰富经验，我们看好政策推动下公司政务IT 相关业务增长潜力。考虑订单交付节奏及费用支出刚性，下调收入预测、上调费用率预测，预计公司22-24 年实现收入225.50、243.29、261.59 亿元（前值237.91、254.39、271.10 亿元）。

    风险提示：下游需求不及预期，减税降费政策力度超过预期。