1H22 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入91.98 亿元，同比增长0.11%；归母净利润2.92 亿元，同比下降19.30%，扣非归母净利润3.72 亿元，同比下降22.23%，公司1H22 业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    企业财税与智慧业务推进顺利，总营收保持稳定。1）1H22 公司营业收入91.98 亿元，同比增长0.11%，保持基本稳定。其中，1H22 防伪税控业务、企业财税业务、智慧业务、网信业务收入为15.82/18.10/17.06/ 11.49亿元，分别同比变化-8.54%/+14.44%/9.14%/-2.18%。防伪税控业务受政策调整影响收入下降，但公司积极拓展市场化业务；2）1H22 公司合同负债10.27 亿元，相较2022 年初减少1.14 亿元，公司不断推进在手项目的交付。1H22 存货20.56 亿元，相较2021 年初增加8.21 亿元，由于公司加码布局系统集成和网信业务；3）1H22 公司经营活动产生的现金流量净额-5.93 亿元，主要由于系统集成业务资金占用等原因。

    研发投入增加，加快转型升级。1）公司1H22 毛利率26.09%，同比降低1.69ppt，主要受防伪税控业务影响；2）1H22 公司加强市场营销工作，销售费用4.28 亿元，同比上涨6.93%，其中人工费用3.15 亿元，同比上涨9.89%；3）1H22 公司研发费用为4.98 亿元，同比增加28.57%，其中人工费达3.33 亿元，同比增长34.19%，1H22 研发费用率为5.42%，公司持续加大研发投入，加快转型升级；4）1H22 公允价值变动损益-1.06 亿元，主要由于公司持有的中油资本股价变动；5）1H22 归母净利润2.92 亿元，同比下降19.30%，主要由于研发投入增长所致。

    加速拓展企业财税服务市场，国产化替代带来行业机遇。1）金税产业方面，公司依托财税信息化领域的积累，为超2 万家集团型企业提供税务管理解决方案；公司预计爱信诺企业服务平台在全国36 省市应用推广，全年预计覆盖500 万户企业；2）智慧产业方面，公司新落地江苏省级应急物资储备管理云平台等项目；3）网信业务方面，公司完成广东、江苏、贵州等地区多个重大国产替代工程项目验收，新中标近百个行业国产替代项目。

    盈利预测与估值

    由于公司研发投入增加，我们下调2022/2023 年净利润4.6%/6.0%至11.25亿元/12.52 亿元。当前股价对应2022/2023 年17.5 倍/15.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下修盈利预测，我们下调目标价8.1%至12.50 元对应20.6 倍2022 年市盈率和18.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有17.4%的上行空间。

    风险

    国产替代不及预期；研发投入超预期。