航天信息业绩符合我们预期

    航天信息公布2021 年三季报业绩：公司2021 年前三季度实现收入141.56亿元，同比增长30.24%，归母净利润5.30 亿元，同比增长200.75%，扣非归母净利润8.05 亿元，同比增长63.89%，符合预期。

    发展趋势

    业绩恢复明显。（1）公司3Q21 实现营业收入49.68 亿元，同比增长142.4%，疫情对公司收入端的冲击逐渐消退，业绩恢复明显；（2）截至2021 年9 月30日，公司合同负债余额为17.60 亿元，相较年初减少0.72 亿元，公司不断消纳在手订单；（3）截至2021 年9 月30 日，公司存货余额为23.17 亿元，相较年初增加16.68 亿元，我们认为由于公司在系统集成、网信等业务积极备货，为项目顺利交付做好铺垫；（4）公司三季度末应收账款余额为35.68 亿元，较去年同期增长36.8%，主要由于公司业务体量增大；（5）公司3Q21 经营活动净现金流出为3.93 亿元，由于集成业务占用资金等原因。

    费用控制成效凸显。（1）公司3Q21 毛利率为27.3%，环比稳中有升，我们认为主要由于公司业务结构优化；（2）公司3Q21 销售费用率为3.99%，同比下降4.42ppt，管理费用率为5.24%，同比下降8.29ppt，我们认为由于公司收入体量增长，费用端规模优势凸显；（3）公司3Q21 研发费用为2.07 亿元，同比增长8.6%，公司持续加大研发投入，进行区块链电子发票等前沿领域的技术布局；（4）公司3Q21 公允价值变动损益为-2.01 亿元，主要由于公司持有的中油资本股价变动所致，剔除公允价值变动的影响（不考虑所得税），公司3Q21 归母净利润为3.70 亿元，同比增长52.3%。

    金税四期有望逐步带来行业红利，国产替代景气度延续。（1）金税四期启动。

    根据国家税务总局官网，金税四期已正式启动，公司在金税三期承建网络发票应用等系统，积累了产品实践与交付经验，我们认为公司有望在金税四期工程中受益；（2）国产替代浪潮涛声依旧，系统集成等业务高景气延续。航天信息自助办税终端与麒麟软件、龙芯完成兼容性互认证；（3）中标省级税务局订单。公司在3Q21 中标安徽省税务局2021 年电子底账系统运维服务项目、河北省税务局大数据平台整合及风险、管理应用升级改造二期项目等项目。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。我们预计公司2021/2022 年净利润分别为11.30/12.70 亿元。当前股价对应2021/2022 年18.8 倍/16.7 倍市盈率。由于相关板块估值中枢下移，我们下调目标价6.2%至13.60 元，对应22.3 倍2021 年市盈率和19.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    金税业务受政策影响；国产替代落地不及预期。