1Q21 业绩符合我们预期

    　　航天信息发布2021 年一季报，1Q21 收入37.26 亿元，同比-5.06%；归母净利润2.87 亿元，扣非归母净利润1,180 万元，相较于1Q20 扭亏为盈，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　一季度延续4Q20 的业绩恢复趋势，在手订单充足。（1）1Q21 营收37.26 亿元，同比-5.06%，降幅同比收窄；（2）公司一季度合同负债18.09 亿元，较2020 年报减少2,374 万元，说明公司持续推进在手订单的实施交付。存货12.99 亿元，较2020 年报增加6.50 亿元，主要是公司开展智慧和网信项目备货增加所致。合同负债和存货预示在手订单充足，我们预计其有望推动2021 年业绩恢复；（3）应收票据+应收账款+其他应收款合计36.34 亿元，同比-9.3%，主要是公司减少采用票据结算方式所致，应收项目增速低于收入增速，说明公司资金周转加快。

    　　毛利率提升，持续加大产品研发投入。（1）1Q21 毛利率28.8%，较去年同期上升9.85ppt，我们预计是公司缩减低毛利的渠道分销业务的影响；（2）费用端，管理费用/销售费用同比+4.16%/-5.94%，整体上与去年基本持平。研发费用同比大幅增加51.25%，体现了公司持续加大研发投入，不断提升产品科技含量；（3）一季度经营性现金流净额-6.29 亿元，较2020 年同期减少流出3.43 亿元，主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；（4）由于公司认购的中油资本股价上升带来公允价值变动收益为3 亿元，剔除公允价值变动收益后（不考虑所得税），归母净利润为-1,348.56 万元。

    　　2021 年关注票财税等企业市场和安全集成相关业务。（1）票财税等企业市场方面，2020 年，公司云代账新用户同比增长超过三倍，代记账业务服务企业达到88 万户，金融服务业全年授信额度同比增长80%以上，票财税等企业市场取得显著突破，我们预计2021 年，公司仍有望持续紧抓加速释放的企业级市场需求；（2）安全集成方面，公司在密码、区块链和数据安全领域有较强的技术积累，同时公司具有重点行业资质与丰富的政企服务经验，2020 年公司中标项目近400 个，总金额约60 亿元，我们认为在相关领域公司具备一定的优势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司企业财税与安全集成业务尚具一定的不确定性，我们下调2021/2022 年净利润8.9%/12.5%至11.40 亿元/13.09 亿元。当前股价对应2021/2022 年20.0 倍/17.5 倍市盈率。考虑到估值下行与盈利预测下调，我们下调目标价19.4%至14.50 元，对应23.6 倍2021 年市盈率和20.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有17.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　金税业务受政策影响；信创业务不如预期；系统性估值回调。