2020 年业绩符合市场预期

    公司公布2020 年业绩，收入218.13 亿元，同比-35.7%，归母净利润10.34 亿元，同比-27.5%，扣非归母净利润10.49 亿元，同比+19.4%，符合市场预期。

    发展趋势

    受业务调整与政策因素影响，全年营收规模有所下滑。2020 年，公司将主营业务重新梳理为防伪税控、企业财税、智慧业务和网信业务。防伪税控营收35.39 亿元，同比-24.46%。我们估计营收下降主要是由于国家减税降费政策，税控设备新增用户缩减；企业财税服务营收39.59 亿元，同比-1.87%。我们认为财税服务受疫情和政策影响较小，凸显高用户粘性；智慧业务营收40.11 亿元，同比-33.38%。我们认为同比下降明显是由于疫情导致到付有所延迟，同时大型互联网公司入局导致竞争激烈；信创业务营收25.18亿元，同比+113.63%。我们认为信创业务实现快速扩张得益于公司具有先发优势，同时在手订单充足。公司着力削减毛利率较低的渠道分销业务，报表口径归入其他业务，收入同比-53.05%。

    扣除中油资本价值变动影响，利润总额同比改善，现金流大幅提升。2020 年公司进行业务调整，主动削减毛利率较低的渠道分销业务，公司主营业务毛利率上升8.41ppt。中油资本公允价值变动损失4.71 亿元，2019 年同期确认收益4.46 亿元。扣除中油资本价值变动影响，公司全年实现利润总额28.63 亿元。2020 年应收项目同比-1.85%，应付项目同比+12.67%。同时，公司加强费控力度，销售、管理费用绝对值均有所下降。利润回升叠加运营资本的减少以及费控加强，使得经营性现金流提升明显，同比+107.02%。

    2021 年推荐关注财税金融、信创等机会。财税金融方面，2020 年涉企服务取得突破，财税服务新增云代账户数同比增长144%，金融服务授信额度同比增长80%以上，企业级服务需求加速释放，2021 年我们预计财税金融业务将维持较好表现。信创业务方面，2020 年公司中标400 个项目（2019 同期中标65 个项目），金额约60 亿元。新拓展烟草行业，成功落地国家烟草总局等项目。基于公司的先发优势与充足的在手订单，我们预计2021 年信创业务将进一步兑现。

    盈利预测与估值

    考虑政策变动对于公司业务的影响，我们下调2021 盈利预测-19.51%至12.52 亿元，同比+21.1%，并引入2022 年盈利预测，预计2022 年归母净利润为14.96 亿元，同比+19.5%。当前股价对应2021/2022 年P/E 为18.8x/15.7x。考虑盈利预测下修，我们下调目标价14.3%至18 元，对应2021/2022 年P/E 为26.47x/22.22x，较当前股价有42%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    金税业务规模受政策影响；信创业务不如预期；系统性估值回调。