2020Q1公司实现营收39.3 亿元，YoY -26.7%,实现归母净利润-4.2 亿元，YoY -182.8%。

    　　公司整体受疫情影响，相关服务费收取滞后及系统集成业务延缓造成收入缩减，同时费用端压缩空间有限

    　　1、中油资本公允价值变动影响归母净利润：2020Q1 扣非后归母净利润-0.8 亿元，YoY -180.2%。归母净利润大幅缩减主要原因：（1）受疫情影响，系统集成项目招标和实施、服务费收取均出现滞后；（2）中油资本公允价值变动损失-4.3 亿元。

    　　2020Q1 整体毛利率19%，较去年同期下降1.3pct，预计系统集成业务占比提升拉低整体毛利率水平。

    　　2、应付账款及预付账款大幅增长，公司上游议价能力减弱，但信创业务长期增长稳定：公司应付票据及应付账款和预付账款增长较大，同比分别增长43%、105%，环比分别增长23%、64%。2020Q1（应收账款-应付账款）/应收账款比值为29%，整体议价能力较弱，主要系系统集成业务导致。但从存货及预付账款增长角度看，公司信创业务长期有望保持稳定高速增长。

    　　3、费用率受疫情及收入规模缩减影响增长较大：2020Q1 销售费用率6.1%，较去年同期上升0.6pct，管理费用率11.9%，较去年同期上升3.4pct，增幅较大。根据年报数据管理费用中人工费用占比超过50%，预计受疫情影响，相关收入增长受限，但管理人员工资降幅有限，主要系其他方面缩减约5300 万元（管理费用较去年同期）。

    　　4、研发费用保持稳定投入：2020Q1 研发费用1.7 亿元，同比仍保持20%增长，持续投入包括税务、智慧、金融等多领域应用的产品体系和应用平台。

    　　5、投资建议：考虑短期疫情导致业务无法开展但相关税控业务预计在下半年补齐，集成和渠道销售业务保持稳健增长，维持盈利预测不变，对应现价PE 分别为19/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续政策变化风险；市场竞争加剧；技术研发不及预期；系统性风险。