事件：公司发布公告，一季度实现营业收入 39.2 亿元，同比下滑 26.68%；实现归母净利润 -4.24 亿元，去年同期为盈利5.13 亿元；扣非净利润 -0.77亿元，去年同期为盈利0.93 亿元。

    　　受复工延期影响，公司短期业绩承压。2020Q1 公司净利润亏损 4.24 亿元，系中油资本公允价值变动 -4.25 亿影响；此外，扣非净利润同比下滑较多，主要是增值税防伪税控业务受复工延期影响，金税业务无法正常实施所致。随着3 月份全国陆续复工，公司 Q2 有望迎来业务触底反弹。

    　　继续加大研发投入，转型进入关键期。一季度，公司管理费用率 7.59%，同增 1.74pct，主要系复工延期，收入下滑，但人工费用较为刚性；销售费用率 6.11%，同增 0.65pct，维持稳定。继续加大研发费用投入，研发费用 1.69 亿元，同增1.67pct 至4.31%，主要用于“51 云税”与信创产业。

    　　双轮驱动，云税与信创加速公司转型。传统金税盘与服务费迎来 UKey 替换，2018 年正式运营，至今已超过 340 万户企业上云。2020-22 年，信创将迎来全面发展时期，作为传统咨询及集成龙头企业，控股子公司航天网安 2019 年实现营收1.69 亿，营业利润 1.05 亿，利润率高达 62.1%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司 2020-22 年实现净利润 20.06/23.33/26.84亿， 对应 PE 分别为 16x/14x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：税控增值业务监管风险、信创产业推进过程可能不达预期。