事件： 公司发布2019年年报，实现营业收入 339.04 亿，同比增长 21.35%；实现归母净利润 14.25 亿元，同比下滑 11.93%。

    　　税控设备降价致业绩短期承压，信创业务大幅增长。2019 年，税控业务实现收入54.06 亿，同比下降2.69%，系积极配合国家减税降费所致；系统集成实现收入97.8 亿，同比增长34.78%，主要受益于信创试点工程业绩放量；金融支付实现营收17.51 亿，同比下降0.6%，征信与助货平稳发展。归母净利润同比下滑11.93%，主要原因是期间费用增加 5.6 亿元，增长 24.41%。

    　　进入转型关键时期，研发费用增长较快。报告期内，公司整体毛利率15.86%，同比下降4.56 pct，其中税控系统、集成、金融支付业务分别下降3.04、3.05、8.22 pct，主要的原因是税控设备降价、信创试点收入在集成业务中占比提升、金融业务内部结构调整。在费用端，销售、管理费用分别同比增长20.38%、20.86%，低于收入增速；研发费用同比增长26.68%，高于收入增速。

    　　税控增值业务势头较好，信创市场空间巨大。税控业务方面，税控设备政策性降价到期后不再核定相关产品及服务价格，而2019 年公司“51 云税”中台战略上线企业已超340 万，同比增长47.8%。信创业务方面，公司累计中标65 个试点项目，中标率稳居行业第一；未来，“51 云税”与信创有望成为拉动公司业绩回暖的双引擎。

    　　投资建议与盈利预测：预计公司2020-22 年实现净利润20.06/23.33/26.84 亿，对应PE 分别为18x/15x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：税控增值业务监管风险、信创产业推进过程可能不达预期