业绩回顾

    2019 业绩符合我们预期

    航天信息发布2019 年年报，营收339.0 亿元，同比+21.35%，归母净利润14.25 亿元，同比-11.93%。业绩基本符合预期。公司称将调整2020 年业务口径与收入口径。我们维持25 元目标价，维持跑赢行业评级。

    发展趋势

    集成类业务收入快速扩张支撑收入增长。涉税类业务收入54.06亿元，同比-2.69%，毛利率下降3.04 百分点至52.53%，说明2019年针对中小企业的减税降费政策对公司业务产生一定影响；金融类业务收入17.52 亿元，同比-0.60%，毛利率大幅下降8.22 个百分点至28.36%，我们预计是集成类业务占比提升较多所致；集成类业务快速增长支撑了收入端，集成类业务收入97.80 亿元，同比+34.78%，公司四季度收入大幅增长同时，单季度毛利率10.7%，体现了四季度集成业务快速增长的季节性趋势。

    子公司层面，诺诺网络增速较快，爱信诺征信基本持平。浙江诺诺网络收入1.61 亿元，同比去年的0.87 亿元同比+85%，增速较快，体现了公司助贷业务流水的快速增长；爱信诺征信收入6434 万元，与去年相比稳中略升，我们预计与征信业务整体成长较慢有关。

    研发投入费用化占比提升，利润总额负增长，应收账款增速快于收入增速。研发投入合计12.69 亿元，资本化部分占38%，较去年同期47%有较大幅度下降，因此研发费用同比+44%，增速较快。

    2020 年经营计划为收入260 亿，业务线口径有所调整。根据同日发布的董事会决议公告，预计2020 年公司销售收入260 亿元，我们估计渠道销售等业务将根据相关会计准则以净额计入收入，因此2020 年收入端有较大幅度缩减。金税2019 年实现350 万套销售，财税平台月均用户访问数400 万户，全年发放贷款250 亿元。

    盈利预测与估值

    我们下调2020/2021 年盈利预测23%/23%至13.95/15.55 亿元，同比-2.1%/+11.4%。当前股价对应2020/2021年PE 为26x/23x。我们维持目标价25 元，相对于当前股价有31%上行空间，对应2020/2021 年PE 为33x/30x。维持跑赢行业评级。

    风险

    国家减税降费政策对传统以及创新业务造成负面影响；系统性估值回调。