公告下修转股价为21.79 元/股。2019 年12 月25 日公司公告《航天信息股份有限公司关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告 》，航信转债转股价格向下修正为 21.79元/股。

    两方面可推测意在增加转股。公司2017-2018 年营运资金（流动资产减流动负债）分别约为107、109 亿元，规模较大。2015 年公司发行可转债24 亿元投向4 个方面，不仅额度相比营运资金远小，而且第4-6 年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测，公司管理层会在偿还债务前，可能积极促成转股”。

    近期不断改善的基本面为转股形成有利条件。在降税费背景下，2019H1 部分投资者可能认为，服务费/会员费/助贷等创新业务可能停滞，实际基本面远好于预期。

    基本面较好线索一是，用户服务/会员/助贷逻辑2019 年依然顺利。根据2019 年中报，19H1 新增各类税控用户超过160 万（市场在“降税费”背景下以为用户数不增长），涉税领域已累积用户达到1300-1400 万；推广各类金税智能终端自助设备5500 余台，新增电子发票用户超过40 万户，超出市场预期。考虑到2019 年税务外部环境为“减降税费”，因此防伪税控用户和会员采取费先退后征，2019 年很可能前低后高。因此2019 年实际经营超预期

    基本面较好线索二是，2019 年“降税费"只是一次性冲击，最低基数2019Q1 已过。我们认为降税带来的影响只是一次性冲击，2020 开始边际减弱，公司2019 年前三季度收入和毛利率增长超出预期，会员数持续增长，预计2019Q4 持续恢复。2019Q1 费用高增，预计来自计入了部分员工奖金，为2020H1 利润增速较好提供基础。

    基本面较好线索三是，信安业务成为收入和利润额外增量。2019 年中报指出，网信产业发挥协同优势，2019 年上半年新中标25 个试点项目，已累计中标该产业领域内63 个试点项目，中标率在行业内稳居第一。

    维持盈利预测和“买入”评级。综合考虑“降税费”一次性风险、每数年发改委可能重新制定设备/服务费标准，以及超预期的服务/会员/助贷、超预期的信安业务，暂不调整盈利预测。预计2019-2021 年净利润为20.33、26.82 和29.82 亿元，预计是2019-2021 年收入为308.01、340.70 和363.09 亿元。维持“买入”评级！