事件：公司2019Q1-Q3实现营收191.5 亿元，YoY -17.1%；归母净利润11.4 亿元，YoY +34.0%，扣非后归母净利润7.6亿元，YoY -24.8%。其中，非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益3.65 亿元及分红0.42 亿元。

    电商及零售业务拉动营收环比持续改善

    公司2019Q3 实现营收72.3 亿元，同比减少4%，连续三季度环比持续增长；报告期内单季度毛利率18.5%，同比上涨2.4pct，环比下降2.4pct。

    我们预计公司前三季度渠道销售及集成占比减少，导致公司营收规模缩减，但季度环比收入持续增长，其中预计电商及零售业务增长显著，该项业务也影响同期毛利率略有下降。

    研发投入持续增长，加速智慧网信新产业布局，有望成为未来新业务亮点

    公司2019Q3 研发投入共1.5 亿元，占收比2.1%，Q1-Q3 共研发投入4.4 亿元，占收比2.2%，较去年同期增长0.8pct。公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等多方面的研发投入。同时公司加快产业布局，项目保证金导致其他应收款较往期增长超过1 亿元。

    积极优化资金资源配置，应收、预付增长，预计业绩持续改善

    现金流方面，2019Q3 公司应收账款、预付账款持续增长，主要受电商及零售业务备货及预付采购款影响。存货也有相应增长。

    盈利预测与估值

    2019-2021 年营业收入预估为343.06 亿元、412.84 亿元和491.46 亿元，预计归母净利润分别为19.26 亿元、22.24 亿元和24.61 亿元。维持盈利预测不变，对应现价PE 分别为20.0/17.3/15.7 倍，维持目标价27.68 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，分子公司管理风险，技术研发不及预期，系统性风险。