1H19 业绩小幅低于我们预期

    航天信息发布2019 年中报，营业收入119 亿元，同比-24%，归属净利润6.81 亿元，同比+80%，归属净利润大幅增长的主要原因是中油资本贡献的公允价值变动收益较高，扣除非经常性损益后归属净利润4.18 亿元，同比-39%。业绩低于预期主要受业务结构调整和政策变化的影响。

    发展趋势

    收入端结构持续调整，税控业务受到一定政策影响，创新业务发展放缓。（1）增值税防伪税控业务收入约30 亿元，同比+9%，增速低于去年同期和2018 年全年的16%，我们推测主要由于今年上半年国家减税降费等政策推动下，公司服务费等相关收费有所推迟所致；（2）创新业务子公司浙江诺诺收入4370 万元，同比-19%，利润总额-1960 万，去年同期为-990 万，爱信诺征信收入609 万元，与去年同期基本持平，利润总额-873 万，去年同期为159 万元；（3）系统集成类业务同比下降18%，主要由于公司放弃了部分低毛利项目，整体业务毛利率上升2.32 个百分点；（4）渠道销售收入同比下降40%，我们预计与2018 年年报类似，公司主动对渠道类业务进行调整。

    研发销售投入较大，现金流有所改善。（1）销售费用同比+36%，研发费用同比+34%，三费中人员工资在上半年仍有20%~30%的增长；（2）应收与存货控制较好，其中应收合计36.60 亿元，同比+16%，存货18.06 亿元，同比+6%；（3）相应现金流有所改善，自由现金流-11.39 亿元，同比+16%。

    盈利预测与估值

    由于公司业务结构调整，同时考虑到2019 年有一次性的公允价值变动损益，我们下调2019/2020 年净利润2%/8%至17.01 亿元/18.72 亿元。当前股价对应2019/2020 年23.2 倍/21.1 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们根据DCF 下调目标价11.8%至30.00 元对应32.9 倍2019 年市盈率和29.8 倍2020年市盈率，较当前股价有41.4%的上行空间。

    风险

    国家相关政策对公司税控等业务产生负面影响；系统性估值回调。