事件：公司发布2019 半年报，实现营业收入119.13 亿元，同比减少23.52%；归属于母公司股东净利润6.80 亿元，同比增长80.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.18 亿元，同比减少39.02%。

    业务结构调整导致收入端下滑，税控核心业务增长稳健。1）本期营业收入119.13 亿元，同比减少23.52%，主要由于公司主动调整业务结构、提高毛利率，系统集成和渠道销售降幅较大。而核心金税业务线收入稳定增长。另外，为确保4 月1 日减费降税政策落地，税控系统升级和相关服务工作对涉税业务收入节奏产生一定影响。2）本期新增各类税控用户超过160 万户，推广各类金税智能终端自助设备5500 余台，新增电子发票用户超过40 万户。增值税防伪税控系统及相关设备销售收入比上年同期增加25,535.40 万元，同比增长9.41%，增长依然稳健、贡献主要毛利。3）网络软件与系统集成业务销售收入比上年同期减少62,732.06 万元，同比下降18.32%，主要由于公司摒弃传统行业的系统集成及软件利润低的项目，聚焦智慧粮农、智慧政务、安全可靠等，毛利率反而上升2.32 个百分点。4）渠道销售收入比上年同期减少341,500.98 万元，同比下降39.60%，主要是公司对渠道销售业务进行结构化调整。5）非经常性损益主要为持有中油资本限售股公允价值变动损益2.72 亿元。

    金融助贷、财税云等业务稳步推进，预计下半年调整结束后布局加速。1）公司着力打造基于互联网的企业财税金融服务平台，推出了包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。上半年引进多家商业银行的贷款新产品，授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15 个城市开展试点工作。2）通过对下属子公司架构调整后，预计下半年增值业务正常开展将带动业绩增长。

    研发持续投入，期间费用较快增长。研发费用同比增加6,733.58 万元，在防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等领域加大研发投入。销售费用增加12,146.80 万元，同比增长36.04%，主要是公司人工费用、固定资产及无形资产的折旧和摊销增加所致。管理费用增加8,264.81 万元，同比增长15.99%，主要是公司人工费用增加所致。财务费用同比增加2,087.42 万元，主要是可转债利息支出增加。

    维持“买入”评级。根据关键假设以及近期财报，预计2019-2021 年营业收入分别为224.78 亿、217.42 亿和227.90 亿（调整前为293.40 亿、312.63亿和334.42 亿），预计2019-2021 年归属上市公司股东的净利润分别为18.46 亿、19.94 亿和24.64 亿（调整前为22.27 亿、29.04 亿和36.65 亿）。维持“买入”评级。

    风险提示：税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。