业绩简评

    公司2017 年实现营业收入62.07 亿元，同比增加25.4%；实现归母净利润13.53 亿元，同比增加35.9%；基本每股收益1.49 元。

    经营分析

    货代业务调整客源结构，电商、专业物流高速增长：2017 年公司在传统货代业务中，加强货源更为集中、毛利率更高的直客销售，使得该业务营收33.3 亿元，同减2.13%，但毛利率提高3.0pct，毛利增加约7000 万元，并且直客有效公司缩短了应收账款账期。其他业务中，电商和专业物流分别增长121%和73%，占比营收提升至26%和20%。电商物流板块的大客户营销及服务链条建设出色，出口电商业务，尤其是菜鸟业务快速增长；专业物流增长来自于TFT 行业、海外工程、通讯电子和半导体行业的新增客户。

    投资收益贡献主要利润及利润增速：2017 年公司实现营业利润15.3 亿元，同比增加44.9%；其中投资收益完成14.8 亿元，占营业利润的97%。投资收益主要由两部分构成：（1）公司出售中国国航、东方航空、京东方所持有的部分股票，获得投资收益共5.7 亿元，目前公司仍持有国航约200 万股、京东方约5 千万股；（2）对联营及合营企业的投资收益为8.9 亿元，同比增长16%，主要由中外运敦豪贡献，而增长主要或来自于国际快递业务高速增长，2017 年全国快递行业国际业务量同比增长34%。

    通过换股接受合并，招商局强势整合物流资源：公司3 月23 日晚发布换股预案（修订稿），中国外运将以换股方式吸收合并外运发展。我们认为，这是公司实际控制人招商局集团对于旗下物流资源强势整合的开始。招商局集团目前通过中外运长航和中国外运，共持有外运发展约40%股份。中国外运是世界领先的综合物流服务商，外运发展是国内航空货运代理行业龙头，合并后，将实现物流资源全面整合，并可以在A+H 股市场开展资本运作，为今后公司业务开展提供全方位的支持。

    投资建议

    贸易回暖利好传统货代业绩提升，积极发展电商和专业物流业务，与大型电商平台合作，放量持续；中外运敦豪专注国际高端商务件，细分领域打造龙头地位；物流是招商局集团未来业务发展基础支柱，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面对于公司的利好值得期待。公司2018-20 年EPS 预计为1.35/1.48/1.63 元，对应PE 为14/12/11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易形势恶化，国企改革不达预期，跨境电商政策变化，汇率波动等。