投资要点

    事件：公司发布2017 年三季度报告。2017 年前三季度实现营业收入42.4亿元，同比增长21.0%；归母净利润9.7 亿元，同比增长35.9%；扣非后归母净利润7.0 亿元，同比增长11.6%。Q3 单季营收16.2 亿元，同比增长24.0%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增长48.7%，实现扣非后归母净利润2.5 亿元。

    主业发力增速较快。公司2016 年调整后的三大板块加速发力，货物代理继续保持平稳增长；电商物流与阿里、网易等巨头加深合作，主要受益于跨境电商出口业务的高成长性，业务量增速迅猛；专业物流方面，主要表现为积极拓展半导体、医药冷链和航空航天业务，积累了一批大客户、大项目。

    敦豪Q3 业绩优异，贡献较大投资收益。Q3 公司实现投资收益3.4 亿元，在营业利润中占比90%以上。其中，敦豪Q3 净利润同比增长20%，敦豪以及其他联营企业和合营企业对公司投资收益贡献为2.3 亿元，主要原因为：Q3 国际快递业务量同比猛增39%，成本采用美元结算，受益美元贬值。另外，公司处置部分中国国航、东方航空、京东方A 的股票，也获得部分投资收益。

    招商局入主，资本运作天地宽。公司母公司中国外运收购招商局物流集团资产，招商局物流集团是招商局集团旗下的以现代物流为发展核心的企业，预计招商局层面将进一步整合集团内物流业务，在资本运作和业务协同方面，公司将充分受益招商局的现有成熟资源体系，增强公司在相关领域业务竞争力。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.31 元、1.32 元、1.41元，考虑到公司业绩受益于汇兑损益改善和进出口复苏，且跨境电商处于高成长期，我们给予公司2018 年18 倍PE，对应目标价23.76 元，维持“买入”评级。

    风险提示：人民币兑美元汇率变化或不达预期、敦豪业绩或不达预期，进出口贸易改善或不达预期影响货代业务，电商物流需求或波动。