事件：

    外运发展公布2017 年三季报。前三季度，公司实现营收42.35 亿元（+20.97%），归母净利9.72 亿元（+35.91%），扣非后归母净利7 亿元（+11.63%），基本EPS 1.0731 元（+35.92%），加权ROE 12.55%（+2.68pct）。

    评论：

    1、主业维持盈利，敦豪投资收益回归良性发展

    公司以货运代理为主体，以电商物流和专业物流为主要发展方向。17Q3，公司实现营业收入16.2 亿元（+24%），营业成本14.85 亿元（+20.5%），毛利1.36亿元（+81.3%），毛利率8.4%（+2.6pct）。公司加强成本费用控制，三项费用9629 万元（+81.3%），主业盈利2296 万元。

    三季度，公司实现投资收益3.43 亿元（+26.9%），其中对联营和合营企业投资收益2.3 亿元（+20.4%），其它投资收益1.12 亿元（+90.1%）。17Q3，公司对企业投资收益（主要是敦豪）同比增长20.4%，加上处置股票带来的其他投资收益，公司实现营业利润3.7 亿元（+61.1%），归母净利润3.37 亿元（+48.7%）。

    2、货代业务整体稳定，电商和专业物流高速增长

    2016 年，公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中：货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务；电商物流包括国际快件、电商物流等服务；专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。

    1）货运代理：公司货运代理板块包括国际货运代理（含货运进口和货运出口）和国内货运等服务，重点“打造标准化产品、推动集约化和网络化、整合运力资源”。

    2）电商物流：公司进一步深化与大型电商客户的合作，并积极开拓新客户，加强电商线下业务的推广；加强国内口岸、干线网络、海外端服务等核心能力建设和优化，并完善电商信息系统建设；进一步改善经营效益和降低经营风险。

    3）专业物流：公司进一步完善组织体系建设，继续巩固和扩大在TFT 行业的市场领先地位，并积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业。

    3、中外运敦豪壁垒高企，估值存在提升空间

    我们认为国际快递市场格局清晰，而且鲜有价格战来竞争市场份额，中外运敦豪利润能够至少与行业增速同步地增长。2017H1，中外运敦豪实现收入56.7 亿元（+10.7%），收入稳步增长；归母净利润8.64 亿元（+0.3%），低于市场预期，主要原因是成本上调导致敦豪二季度业绩同比下滑。17Q3，公司对企业投资收益（主要是敦豪）同比增长20.4%，意味着敦豪的利润已经回归良性增长。

    4、投资策略：

    我们认为：（1）中外运敦豪增速会下降，但是能维持行业第一的位置；（2）公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作，进军跨境电商领域，借助全球网络优势和政策优势，能够分享跨境电商盛宴；（3）中外运长航并入招商局集团后，招商局国企改革值得期待；（4）公司目前估值约16X，目前国内快递估值普遍在35 倍以上，公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司17/18/19 年EPS 为1.33/1.19/1.33 元，对应当前股价PE 为14.3/15.9/14.3 X，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：进出口和跨境电商GMV 增速下滑、国企改革不达预期