事件：公司发布2017半年报：公司实现营收26.1亿元，同比增长19.2%，实现归母净利6.3亿元，同比增长30%。对应EPS0.7元，扣除非经常性损益后净利润增速为1%，略低于市场预期。

    　　投资要点：

    　　利润增速低于预期，源自敦豪

    　　公司归母净利+30%，扣除出售可交易金融资产后仅剩1%。敦豪1H17营收+11%，快递量+3.6%。由于美元兑人民币同比仍升，所以敦豪成本锁定美元的效果还尚未显现，且公司仍有部分业务通过欧元结算，致使成本上升、利润低于预期，我们认为下半年利润将恢复增势。

    　　母公司收购招商局物流，外运发展在手现金丰富中国外运将通过发行股份的方式收购招商局物流，此举将为外运发展带来协同效应。此外，公司通过变现交易性金融资产使在手现金达到37亿元，为进一步资本运作带来空间。

    　　航空货运迎来高景气，未来公司主营将成为新的利润增长点1H17全球经济升温促进航空货运业回暖，公司货运量同比+19%，其中跨境电商业务收入同比+98%，接近翻倍，均远超行业水平；专业物流收入+30%。

    　　尽管主营仍是微利，但在高度碎片化的市场，以价换量和专业化服务是必经之路。我们认为当下正是公司盈利模式的拐点，未来主营贡献的业绩增长将超越合营公司。

    　　盈利预测

    　　维持17/18/19年EPS预测，分别为1.27/1.40/1.53元，考虑到中外运敦豪持续带来投资收益、跨境电商与专业物流业务高速增长，维持公司“强烈推荐”评级，目标价24元。

    　　风险提示

    　　人民币大幅贬值、国际贸易疲弱、国企改革低于预期