本报告导读：

    　　市场误读外运发展中报，业绩的悲观预期年内就会被证伪。2017 将迎业绩拐点，预计下半年扣非利润增速将逐季上行，超出市场预期。

    　　投资要点：

    　　2017利润增速前低后高，重申目标价23.69 元。外运发展2017 上半年归母净利润同比增长30%，扣非净利同比微增1.3%。市场对全年业绩预期悲观，其实Q2 净利下滑源于敦豪成本季度扰动。我们维持8 月3 日报告《高增长高壁垒，低估值低预期》对“全年扣非利润增速前低后高”的判断。

    　　2017 年将迎业绩上行拐点，预计下半年扣非利润将明显增长。维持2017年EPS 预测1.33 元，同比增长21%，PE13 倍。重申增持评级。

    　　敦豪成本调整扰动单季增速，下半年利润增速明显上行。外运业绩受中外运-敦豪（持股50%）影响明显。由于货种结构调整完成以及年初提价，敦豪上半年业务量增速回升至7%，收入同比增长11%，超市场预期。上半年敦豪利润同比持平，其中Q2 下滑12%，源于敦豪年度网络费调整时间差异：2016 年于10 月谈判完成，追溯调整导致Q4 净利下滑34%；而2017年于4 月谈判完成，追溯调整体现在Q2。预计下半年敦豪美元成本平稳，净利率同比回升。预计下半年敦豪净利同比升15-20%。

    　　跨境电商物流大超预期，主业利润迎来上行拐点。公司2016 年初新管理层上任，收入增速较过去三年明显上行。同时，业务结构正在快速优化。

    　　其中，体内培育的电商物流竞争优势显著超出市场认知，年初获阿里菜鸟跨境唯一金鹏奖。上半年电商物流收入同比大增94%，较2016 年41%的增速明显提升，大幅超出我们与市场的预期。同时，电商物流业务的毛利贡献也显著增长。预计未来三年电商物流将成为主业利润持续增长动力。

    　　风险因素。增速与资产匹配风险，大客户利润率风险，战略执行力风险。