事件：外运发展2017 半年度报告：2017H1 公司实现营业收入26.15 亿元，同比增长19.19%；归母净利润6.34 亿元，同比增长29.95%。17H1 业绩增长主要受益于出售中国国航股权收益2.33 亿。扣非后归母净利润4.52 亿，同比增长1.32%。

    　　航空货运需求回暖，电商物流增速领跑主业。根据海关数据2017H1 我国航空货运进出口贸易额同比增长13.7%。受益于航空货运需求增长，17H1公司货运代理业务实现营业收入15.1 亿元，同比增长3.2%；公司积极与大型电商客户合作推进跨境电商业务，17H1 电商物流业务营收6.1 亿元，同比增长94.3%；受益于TFT 专业物流市场领先地位，积极拓展半导体、医药冷链等新领域， 17H1 专业物流业务营收4.8 亿元，同比增长30.4%。

    　　货代业务竞争激烈，同质化较强，我们认为整体竞争处于以价换量的阶段；电商业务保持高速增长，电商物流和专业物流营收占比增至42.2%。

    　　中外运敦豪投资收益与16 年持平，出售国航股权收益贡献业绩增量。2013年以来中外运敦豪投资收益在净利润占比均在75%以上，成为外运发展主要利润来源。2017H1 中外运敦豪实现净利润8.6 亿元，和16 年基本持平，有望贡献投资收益4.1 亿元，略低于市场预期。出售部分国航股权获得投资收益2.33 亿元，助力17H1 投资收益同比增长40.4%。我们预计未来可出售金融资产约7.2 亿。

    　　招商局入主带动国改预期，充足现金流助力收购优质资产。我们预计国内综合物流服务商招商物流和国际业务优势明显的外运发展存在较大的整合、协同空间，互补性强。公司现金流充裕为收购优质资产和混改提供更多想象空间，我们预计17 年公司货币资金36.6 亿元。我们认为外运发展参与航空货运混改具有先发优势，有利于加大公司在航空物流产业链话语权，在航空运力、时效性与航线选择能力增强，提高客户粘度和产品竞争力。

    　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19 年实现营业收入53.5、59、65亿元，同比增长8.2%、10.2%、10.2%，归属于母公司净利润为10.3、11.5、12.5 亿元，同比增长3.7%、11.8%、8.6%，对应的每股收益EPS 分别为1.14、1.27、1.38 元，调整为22 元目标价，对应2017 年16.6XPE。维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。