业绩简评

    　　外运发展8 月22 日公告2017 年上半年财报：2017 年上半年公司实现营业收入26.15 亿元，同比上升19.19%；实现归属上市公司股东净利润为6.34亿元， 同比增加29.95%； 实现基本每股收益0.7004 元， 同比增加29.94%。

    　　经营分析

    　　经济回暖利好传统货代业务，电商物流持续高增长：2017 年上半年欧美及中国经济复苏情况良好，上半年我国进出口贸易金额同比增长12.96%，航空货运进出口额同比增长13.7%；另外需求转好推升航空货运运价上涨；最终货运代理实现营收同比增加4700 万元，增幅3.22%。电商物流板块进一步加强与大型电商合作，持续放量，最终实现收入同比增幅94.26%，主要增幅来自于跨境电商出口业务。专业物流业务方面，除了持续巩固TFT 市场，还不断拓展半导体、医药冷链、航空航天行业，最终实现营收增幅30.41%。但是预计由于航空运输成本上涨，电商物流依旧属于业务拓展阶段，本期整体毛利率有微幅下滑。

    　　中外运敦豪依旧贡献主要业绩，股票出售贡献主要利润增长：中外运敦豪2017 年上半年实现营业收入56.7 亿元，同比上升10.74%；实现净利润8.64 亿元，与去年同期持平，本期确认投资收益4.32 亿，占公司利润总额的62%；中外运敦豪成本端部分费用现在使用欧元或美元结算，上半年美元兑人民币贬值2.34%，欧元兑人民币升值6.1%，预计汇兑损失侵蚀了部分利润增速。本期公司利润大幅增长主要来自于公司上半年处置中国国航股票，确认投资收益4.3 亿元，影响当期利润2.34 亿元；截至6 月30 日，公司依旧持有部分中国国航、东方航空及京东方股票，若年内全部出售，按8月22 日收盘价计算，预计将确认投资收益3.5 亿元。

    　　招商局入主，强势整合物流板块：公司现大股东变为招商局集团，集团现有金融、实业及投资业务三大平台，实业中重点布局地产、新能源及交通领域；我们认为在招商局集团业务版图扩张的过程中，物流作为支柱型产业将是支撑招商局核心产业扩张的基本要素，所以做大做强物流业务将是集团未来发展的重要方向。预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块，内部良性竞争机制可激发管理层的积极性，凭借集团强大的资源整合能力及公司充裕现金流，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

    　　投资建议

    　　我们假设公司现账面股票今年内将全部卖出，公司2017-19 年EPS 预计为1.41/1.22/1.34 元/股。贸易回暖利好传统货代业绩提升，积极发展电商物流业务，与大型电商平台合作，期待放量；中外运敦豪专注国际高端商务件，细分领域打造龙头地位；物流是招商局集团未来业务发展基础支柱，公司现金流充裕，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。给予“买入”评级。

    　　风险

    　　人民币大幅贬值，宏观经济下行