投资逻辑

    　　专注电商物流业务发展，贸易回暖利好传统货代业务：公司为国内货代业务龙头，中国外运在全球货代公司中按规模排名第5。2017 年欧美及中国经济复苏情况良好，上半年我国进出口贸易金额同比增长12.96%，驱动公司货代业务业绩增长，同时公司推动网络化及集约化有效提升货代业务盈利能力。公司积极拓展电商物流业务，选择与网易、阿里等大型电商平台合作，在去年进口政策收紧情况下依旧有较高增长；长期来看，随着政策逐步明亮、消费升级，跨境电商物流增速将持续维持在30%以上；渡过业务拓展期后，公司该业务毛利率也将稳步回升。

    　　中外运敦豪：贡献公司大部分利润，专注跨境高端商务件：中外运敦豪贡献公司90%左右净利润，具有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班，在中欧市场占据60%垄断份额。其主要利润来自于国际件业务，专注于高端商务件，提供差异化服务，所以民营快递企业上市后即使加快布局国际业务，细分领域不同，对公司业务影响不大；并且公司亦可受益于快递国际件业务量每年约40%的高速增长。

    　　招商局入主，强势整合物流板块：公司现大股东变为招商局集团，集团现有金融、实业及投资业务三大平台，实业中重点布局地产、新能源及交通领域；我们认为在招商局集团业务版图扩张的过程中，物流作为支柱型产业将是支撑招商局核心产业扩张的基本要素，所以做大做强物流业务将是集团未来发展的重要方向。预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块，内部良性竞争机制可激发管理层的积极性，凭借集团强大的资源整合能力及公司充裕现金流，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

    　　投资建议

    　　我们假设公司现账面股票今年内将全部卖出，公司2017-19 年EPS 预计为1.41/1.22/1.34 元/股。贸易回暖利好传统货代业绩提升，积极发展电商物流业务，与大型电商平台合作，期待放量；中外运敦豪专注国际高端商务件，细分领域打造龙头地位；物流是招商局集团未来业务发展基础支柱，公司现金流充裕，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

    　　给予“买入”评级。

    　　风险

    　　人民币大幅贬值，宏观经济下行