投资要点:

    国内最大的航空货代商,竞争优势明显。公司是我国最大航空货运代理商,主要经营货运代理、电商物流、专业物流三大业务,依托母公司中国外运,公司在营业网点、综合物流等方面具备明显的竞争优势,在航空货代这片红海竞争行业,凭借多年来聚焦主业带来的经营管理经验、品牌效应、信息系统和雄厚的物流设施等,公司市占率逐年提升。

    航空货代业拐点初现,招商局入主有望提升主业盈利能力。近几年,国内航空货运需求增长乏力,航空公司不惜降价以吸引货源,三大航货邮运输近7年收入停滞不前,作为依附航空货运的代理行业也不可避免受到冲击。随着国内航空公司调整战略规划并逐步减缓运力投放速度,同时欧美两大地区经济持续扩张,行业供需面出现拐点。2015 年12 月中国外运长航集团整体划入招商局集团,外运发展成为招商局集团的全资子公司,新的集团管理层进行了一系列的战略规划和调整,公司2016 年营收增速加快,同时费用率不断降低,参考国际同行我们认为公司利润增加空间潜力极大,看好招商局入主后公司航空货代主业盈利能力的提升。

    跨境电商成为新的业务增长点。国际航空货代主业近几年增长乏力,公司围绕网点、客户和航空舱位等资源,加大对电商物流和专业物流领域的投入,并取得较为显著的成绩。公司电商物流主要瞄准的是跨境电商,跨境电商物流业务可以很好地利用公司现有的境内外网点、保税仓资源以及国际物流操作和管理经验,同时这也是目前电商业发展最快的一个领域。

    中外运敦豪为公司持续提供稳定利润。中外运敦豪是我国国际快递市场的领导者,占据了40%的市场份额,外运发展持有公司50%的股权,每年获得稳定投资收益。受益于海淘、代购等现象的兴起,国际快递业保持快速发展,预计中外运敦豪将为公司持续提供稳定利润。

    盈利预测。我们预计公司2017-2019 年货运代理主业将保持稳定增速,同时由于行业开始复苏以及招商局入主提升效率等因素毛利率开始提高;电商物流业务将继续保持高速增长,随着业务量的快速增长单件成本下降明显,因此毛利率快速提升;专业物流业务在公司拓展新行业及打造价值链平台等战略带动下也将保持较快增速。预计公司EPS 分别为1.17 元、1.33 元和1.50元,参考行业评估估值水平,给予公司2017 年18 倍PE 估值,目标价21.06元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。电商物流业务拓展不及预期,航空货运行业持续低迷。