公司发布2024 年三季报：Q3 公司实现营业收入13.4 亿元，同比下滑23.52%，归母净利润5.25 亿元，同比增长49%，扣非净利润2.72 亿元，同比下滑8.05%。

    Q1-3 累计营业收入45.6 亿元，同比减少12.7%，归母净利润11.5 亿元，同比增长6.25%，扣非净利润9.23 亿元，同比增长3.41%。

    据公司披露的7-9 月通行费收入，Q3 通行费收入9.55 亿元，同比增长2%，主业通行费实现略增长。我们预计，营业收入和扣非业绩下滑原因为非公路收费主业下滑，智慧交通和房地产业务于去年同期集中确认收入导致基数较高。

    归母净利润较大幅度增长主要原因为Q3 公允价值变动净收益3.28 亿元，为公司持有的金融资产国盛金控股价上涨所致。成本费用持续优化，Q3 毛利率42.5%，今年以来连续三季度均实现毛利率增长，Q3 财务费用节约1600 万，Q1-3 累计节省3700 万。

    我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期，财务费用将明显优化。

    2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02（利率为6.09%）到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。2024Q1-3 财务费用2.62 亿元，同比减少3700 万，下降12.3%。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25 年、19 年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张，昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道，通行效率提升，有助于进一步发挥路网联通效应。

    投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2024-26 年盈利预测，即预计实现归母净利分别为13、14.1、14.8 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.6、0.63 元，对应PE 分别为9、8、8 倍。2）目标价：我们给予公司2025 年预期净利润10 倍PE，对应目标市值141 亿，目标价6 元，预期较现价20%空间，维持“强推”评级。

    风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。