公司发布2023 年年报：1）公司实现营业收入为74.92 亿元，同比增长10.86%；实现归母净利润11.77 亿元，同比增长69.16%；扣非净利润10.29 亿元，同比增长39.66%；每股收益为0.50 元，同比增长66.67%；加权平均净资产收益率为6.83%，同比增加2.62 个百分点。2）分季度看，Q1-4 分别实现扣非净利润3.13、2.83、2.96、1.37 亿元，分别同比-13.94%、+58.25%、+8.72%、+276.2%。

    　　3）毛利率32%，同比去年持平；管理费用率3.95%，同比减少0.15 个百分点；财务费用率5.26%，同比减少1.71 个百分点。4）2023 年公司拟派发现金红利总额为3.74 亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的31.74%。

    　　通行服务收入稳健增长，毛利率同比改善。实现通行服务收入35.06 亿元，同比增长4.29%，主要系公司所辖路段车流量稳步增长所致，高速公路运营业务的毛利率为51.28%，较上年增加1.98 个百分点。其中，昌九高速实现营业收入11.63 亿元，同比增长8.92%，实现毛利率68.78%，同比增加9.33 个百分点；昌泰高速实现营业收入7.03 亿元，同比减少5.5%，毛利率70.65%，同比减少2.48 个百分点；昌樟高速实现营业收入6.06 亿元，同比增长1.15%，实现毛利率44.51%，同比减少5.07 个百分点；九景高速实现营业收入6.14 亿元，同比增长1.15%，实现毛利率54.1%，同比增加2.04 个百分点。

    　　智慧交通、油品销售业务稳健。智慧交通业务收入13.53 亿元，同比增长13.06%，系子公司方兴公司业务规模较同期增长所致，智慧交通业务毛利率15.92%，同比减少3.11 个百分点；成品油销售收入16.25 亿元，同比下降0.79%，系公司柴油销量下降所致，成品油业务毛利率14.67%，同比减少0.05 个百分点；房地产销售业务收入8.35 亿元，同比增长79.98%，房地产业务毛利率16.68%，同比增加4.21 个百分点。

    　　我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期，财务费用将明显优化。

    　　2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02（利率为6.09%）将到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25 年、19 年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张，昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道，通行效率提升，有助于进一步发挥路网联通效应。

    　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2024-25 年盈利预测，即预计实现归母净利分别为13 及14.1 亿，引入2026 年归母净利润为14.8 亿元的预测，对应EPS 分别为0.56、0.6、0.63 元，对应PE 分别为8、8、7 倍。2）目标价：

    　　我们给予公司2024 年预期净利润10 倍PE，对应目标市值130 亿，目标价5.61元，预期较现价22%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。