公司是江西省唯一公路上市公司，经营路产主线里程近800 公里。公司核心路产区位优越，剩余收费年限长。当前派息率较低，有进一步提高的空间和可能。

    　　江西省唯一公路上市公司。赣粤高速是江西省唯一一家公路类上市公司，上市以来，公司经营管理的高速公路里程完成从138 公里到近800 公里的跨越。

    　　公司主营业务为车辆通行服务、智慧交通、成品油和房地产，其中车辆通行服务占收入比重超过50%。公司历史营收稳步增长，营业收入从2018 年的45.07 亿元增长至2022 年的67.58 亿元，CAGR 达10.7%。2023 年，伴随着车流量回升，公司业绩迅速修复。根据公司业绩快报，预计2023 年年度实现归母净利润11.71 亿元，同比增长68.3%，相较2019 年增长5.2%。

    　　承接南北、贯通中西的优质路产，剩余收费年限长。公司的核心路产均处于国家路网承接南北、贯通中西的中间位置和江西省高速公路网的主骨架上，拥有多条连通省会南昌与省内主要城市的重要区域通道，且多分布于省内经济较发达地区和旅游热点地区，地理位置优越。截至2023H1，昌九高速、昌樟高速已完成“四改八”扩容建设，均顺利获批重新核定收费年限，昌九高速收费终止日在2049 年9 月、昌樟高速在2044 年3 月；昌泰高速樟吉段改扩建项目、昌樟高速改扩建二期项目正在建设中。其中，公司核心路产昌九高速在改扩建完成后迎来了收入和毛利率的明显提升；公司车辆通行业务的毛利率从2018 年的48.2%升至2023H1 的59.6%。

    　　业绩有望维持长期稳健增长，派息率有进一步提高空间。我们预计公司2024-25 年归母净利润分别为13.0/13.8 亿元。公司历史派息率基本在30-40%的范围内，较上市同业平均水平（约50%左右）偏低。从估值角度看：基于我们的盈利预测，公司当前股价对应2024 年P/E 为7.3 倍，对应2024 年P/B为0.5 倍，估值水平较低。我们认为公司：1）核心路产区位优秀，改扩建后剩余年限长，车流量有望维持长期稳健增长；2）当前派息率较低，有进一步提高空间和可能。首次覆盖公司给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：车流量增长不及预期；改扩建进度不及预期。