2017 年公司实现营收43.27 亿元；归母净利润9.82 亿元，同比下滑5.33%，主要系17 年非经常性收益不及16 年同期；扣非后归母净利润6.12 亿元，同比增长15.9%。实现每股收益0.42 元，每股派息0.17 元（含税）。

    通行费收入超额完成年初目标，毛利率持续提升

    在昌九高速改扩建项目施工、东昌高速建成通车形成路网分流等不利因素叠加影响的情况下，公司通过积极开展路域环境整治、收费营销及引车上路等一系列工作，全年实现通行服务费收入30.78 亿元，同比增长 1.37%，明显超出董事会年初制定的经营目标28.65 亿元。其中，昌樟、温厚受东昌高速分流的不利影响，收入分别下降14.2%与39.9%，而九景、昌泰、彭湖高速通行费收入分别同比增长9.1%、14.7%、101.7%。

    在通行费收入同比增长1.37%的情况下，高速公路运营成本同比下降2.42%，主要是由于养护成本同比减少约0.5 亿元。高速公路运营业务实现毛利16.14 亿元，同比增长0.78 亿元，毛利率提升1.85 个百分点至52.47%。

    归母净利下滑主要系17 年非经常性收益不及16 年同期

    报告公司高速公路主业盈利同比增长，但归母净利同比下滑5.33%，主要系16 年公司非经常性收益5.09 亿元（转让国盛证券股权获得投资收益），而17 年同期的非经常性收益合计约3.7 亿元，较16 年同期有所减少。

    需要注意的是17 年公司收到政府补贴共计5.04 亿，明显高出一般年份，主要是由于16 年的一部分补贴并未于当年发出，而是延期至17 年1 月补发。若不考虑补贴的延期发放，公司每年的政府补贴一般在2.5-3 亿元之间。

    投资建议：低估值且稳健增长，给予买入评级

    随着昌九高速改扩建施工以及东昌高速分流的不利影响逐渐淡化，预计公司通行费收入将维持稳定增长的势头。我们预测公司18、19、20 年EPS 分别为0.41、0.44、0.49 元，对应最新收盘价 PE 为 11.9X，11.1X，10.0X。公司高速公路运营主业具有稳定的成长性，而现有股价下PB（LF）仅0.77 倍，明显低于行业平均水平，我们维持“买入”评级。

    风险提示：通行费收入不达预期；收费政策变动；新建路产分流；政府补贴不达预期、宏观经济增速下滑。