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赣粤高速(600269)机构评级研报股票分析报告

 
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赣粤高速(600269)半年报点评:扣非净利润增长17.6% 看好低PB估值继续修复

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2017-08-09  查股网机构评级研报

  主要观点

      1.公司发布2017 半年报,扣非后增长17.6%

      财务数据:公司实现营收21.59 亿,同比减少5.90%,实现归母净利润5.90 亿,同比减少20.22%,扣非净利润3.43 亿,同比增长17.57%,基本每股收益0.25 元。

      非经常性损益:今年收到2.78 亿政府补助,去年因转让国盛证券股权获得收益5.47 亿元。

      2016 年上半年,公司转让国盛证券股权实现投资收益5.47 亿元,今年1 月公司收到江西省财政厅拨付的财政支持款2.78 亿元。

      2.受分流影响,通行费收入下降,但毛利率提升报告期内,公司营收下滑5.90%,成本下降11.85%,毛利率由39.11%升至42.48%。

      1)受分流影响,高速公路通行费收入同比小幅下滑。

      1-6 月,公司通行费收入同比下降2.18%至14.71 亿元,占总收入的68%。毛利率57.22%,比上年同期增长4.42 个百分点。

      其中,昌九高速、昌泰高速、九景高速、昌樟高速分别实现收入3.72、3.26、3.16 及2.92 亿元,合计占通行费收入比的93.9%,同比增速分别为下滑8.74%、增长15.23%、增长9.47%及下滑12.99%。

      受分流影响,昌樟、昌九高速收入下降:昌樟高速通行费收入下降主要是受东昌高速建成通车分流的影响。今年昌九大道(2016 年6 月通车)和东昌高速(2017 年1 月通车)对公司现有高速公路(昌樟高速、昌九高速)的影响基本都已体现。

      受路网完善影响,九景、昌泰收入增长:杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速通行服务收入增长;路网完善使跨省来往车辆增加,致昌泰通行服务收入显著增长。

      核心路产毛利率多数提升。上述4 条核心路产中,除了昌樟高速毛利率同比降低了1.25 个百分点至60.06%外,其余高速毛利率均上升(昌九、九景、昌泰分别提升3.07、4.85 及1.96 个百分点。

      2)多元业务:油品销售略有增长,工程收入大幅减少。

      上半年成品油销售实现收入4.11 亿,同比增长3.79%,主要由于上半年成品油平均售价同比增长。

      工程业务实现收入2.30 亿,同比减少23.26%,主要由于上半年公司高速公路建设速度减缓,工程项目减少所致。

      3.资本开支渐入尾声,多元资产贡献支撑及未来转型基础1)公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建将于2018 年建成通车,或为未来几年内最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14 年9 个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。

      2)公司持有金融资产24.74 亿元:公司持有国盛金控(5.52%)、湘邮科技(4.26%)以及信达地产(6.58%)股权,市价20.37 亿(2017/8/8)。

      此外公司以4.37 亿元成为恒邦保险并列第一大股东(持有20%股权)。

      3)丰富的土地储备:公司拥有庐山西海风景区500 亩土地,以及铜鼓县温泉小镇3000 亩规划用地。以3000 元/平方米保守测算,若根据规划面积,全部办好手续后潜在的价值约70 亿元。

      公司土地储备具有丰富的旅游价值:铜鼓天然氧吧+温泉资源,且为红色旅游区;庐山西海临近庐山风景区,为生态旅游区;土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。

      金融与地产项目合计潜在价值95 亿,贡献市值支撑及未来转型基础。

      4.投资建议:估值仍有修复空间,维持“强推”评级1)我们认为目前高速公路或处于盈利能力与估值双升期。

      a)经济回暖周期,车流量增长,资产盈利能力得到提升;b)从政策角度,或处于边际转暖时

      2)我们在《图说高速板块PB 与GDP 增速:或处于基本面与政策双转暖期——高速公路行业系列研究(一)》中指出,高速公路公司PB 变化与当地GDP 增速的趋势有相关性,推荐低PB、PB 趋势尚未跟随当地GDP 增速、未来或有修复空间的标的包括赣粤高速(PB 0.96)。

      3)预计公司2017-19 年EPS 分别为0.37、0.39 及0.45 元,对应PE分别为15.4、14.8 及12.8 倍。高速公路行业平均PB1.5 倍,PE16 倍,公司是唯一破净个股,鉴于未来资本开支渐入尾声,多元资产贡献强支撑及未来转型基础,激励计划将管理层、骨干与公司长期利益相结合,建立长效机制,有望释放经营活力,维持“强推”评级。

      5.风险提示:

      经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。

   

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