主要观点

    　　1.事件：公司公告拟推出业绩奖励基金激励计划激励对象：公司内部董事、监事；高级管理人员；下属路段管理单位班子成员、公司本部中层管理人员及核心技术人员和管理骨干。

    　　业绩条件：同时满足三个条件。1）当年净利润总额不低于2013-15 年三年净利润总额均值；2）当年净利润增速不低于7%；3）当年净利润总额不低于考核前三年度均值。（剔除财政补贴并扣除2016 年12 月31 日前金融资产、投资性房地产等存量资产损益和会计政策调整产生的损益）计提金额：经调整后的净利润的1.8%与激励对象上年薪酬总额30%孰低。

    　　时效：自2016 年度起5 年。

    　　2.我们认为激励计划将个人利益与公司长期利益相结合，建立长效机制，有望释放经营活力

    　　1）公司激励计划缘于推动对承诺事项的兑现。我们于年度策略中重点提示关注公司该项承诺的兑现。

    　　2）公司2013-15 年财政补贴分别为3.12、3.86、2.44 亿元，占比平均为42%。扣除补贴后的三年净利分别为3.41、3.86 及4.68 亿元，均值3.98 亿元。

    　　3）根据激励条件，2016 及17 年扣除财政补贴后的目标利润为5 及5.35亿元，假设财政补贴2.88 亿（13-15 年均值），不考虑其他扣除项，则报表净利为7.89 亿元及8.24 亿元（补贴占比为36%及35%，低于三年平均占比）。对应EPS0.34 及0.35 元，PE15.1 及14.5 倍。

    　　3.价值被低估，多元资产贡献强支撑及未来转型基础1）持有金融资产29.15 亿元：公司持有国盛金控（5.52%）、湘邮科技（4.26%）以及信达地产（6.58%）股权，市价24.78 亿。公司以4.37亿元参与恒邦保险增资扩股并成为其并列第一大股东（持有20%股权）。2）丰富的土地储备：公司拥有庐山西海风景区500 亩土地，以及铜鼓县温泉小镇3000 亩规划用地（该项目为分批滚动开发，目前通过招拍挂已拿地437.53 亩）。以3000 元/平方米保守测算，若根据规划面积，全部办好手续后潜在的价值约70 亿元。

    　　公司土地储备具有旅游资源：铜鼓是天然氧吧，有温泉资源，且为红色旅游区；庐山西海为生态旅游区，临近庐山风景区；土地项目或为未来开发养老及旅游资产做储备。

    　　金融与地产项目合计潜在价值99 亿，公司目前市值119 亿，贡献强支撑。

    　　4.货车收入占比近7 成，公司或持续受益于货运回暖1）公司车辆服务费收入中，货车贡献约7 成。2016 年1-10 月货车流量同比增速6.7%，客车同比增速8.02%；2014、15 年货车增速为3%及6%，2016 年8-10 月货车增速分别为2%、5%、8%；回暖迹象明显。

    　　2）从全国看，2016 年1-10 月公路客运周转量同比下滑5.3%，货运周转量同比增长4.5%。公司或持续受益于货运回暖。

    　　由此带动，2016 年11 月公司车辆通行服务费收入2.65 亿元，同比增长11.49%，1-11 月，公司车辆通行服务费收入28.09 亿元，同比增长7.91%。

    　　3）公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建或成未来几年最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14 年9 个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。

    　　5.盈利预测及估值：目标价5.92-6.51 元，给予“强推”评级1）公司股息率较高，2015 年股息率2.9%，列高速公路行业第四名。今年上半年转让国盛证券股权实现投资收益5.47 亿元，一次性增厚利润，预计今年EPS 为0.51 元，若维持约50%的分红比例，股息率为5.1%。

    　　2）预计公司2016-17 年EPS 分别为0.51、0.35 及0.38 元，对应PE 分别为10 倍、14.6 倍及13.6 倍。

    　　3）公路行业平均PB1.8 倍，PE18 倍，公司是唯一破净个股，鉴于公司或将持续受益于货运回暖，多元化资产贡献市值支撑及未来业务拓展基础，我们认为公司资产被低估，会回升至1-1.1 倍PB，对应目标价5.92—6.51 元，相当于2017 年PE16.9—18.6 倍，属于行业平均水平。目标价较现价有16%-28%涨幅，首次覆盖给予“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑导致货车收入下降、土地开发项目进展不及预期、激励方案无法通过股东大会。