核心观点:

    公路改扩建进入收尾阶段,主业不确定性基本消除

    公司现有大型资本开支项目仅剩昌九四改八,上半年东昌高速项目被股东大会否决,预计短期不会有新项目上马,资本开支逐步收尾。昌樟高速扩建后折旧提升导致毛利下滑,但延长收费年限近15 年足以弥补损失;昌九扩建后也会获得相应补偿。我们认为主业的不确定性逐步消除。

    通道省份,收入受益于货运回暖

    江西地处我国中部地区,属于通道省份,高速公路收入以货运为主。下半年起我国公路货运增速逐步回正,受益于货运回暖,除正处于扩建中的昌九高速外,其他路段收入增速皆有提升。预计今年扣非后利润相比去年有明显增长。

    积极进行债务替换,昌九改建获得低成本资金

    公司负债总量较高,近期利用利率下行的有利形势,以低成本融资置换了昌樟高速改扩建的存量贷款;昌九高速改扩建赶上低息时代,短期贷款整体利率不到3%,并获得国开行11.5 亿专项贷款,利率仅1.2%。我们认为公司财务费用将会得到有效控制,并在昌九扩建完成后逐步下行。

    资产质量扎实,但缺乏市场认可

    公司是高速公路板块唯一市值跌破净资产的个股。但我们认为公司资产质量较为扎实:1.改扩建后的路产预计会拥有20 年以上的收费期限,足以收回成本并盈利;2.新建成路产盈利能力较弱,但可以观察到通行费收入同比较大的提升;3、公司土地储备充足,现有庐山西海500 亩储备用地,以及在铜鼓规划3000 亩打造温泉小镇;4.公司净值153.4 亿元,而其中可供出售金融资产的市值就达26.8 亿。

    公司承诺年内发布激励预案,值得重点关注

    高速集团明确承诺:设立业绩奖励基金与激励计划,并在2016 年12月31 日前按时完成。我们认为公司股权激励价格大概率高于每股净资产(否则会涉及国有资产流失问题),但市场并未予以重视,值得重点关注。

    投资建议:资产价值明显低估,给予买入评级

    预计公司16、17、18 年EPS 分别为0.49,0.34,0.36 ,对应PE 10.3X,14.9X,14.1X。我们认为公司股价破净是之前几年公司业绩低谷时形成的市场惯性。现在来看公司资产优质,主业不确定性逐步消除且业绩处在回升通道,市值对应PB 仅0.86 属于明显低估,给予买入评级。

    风险提示:宏观经济下滑、车流量不达预期