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赣粤高速(600269)机构评级研报股票分析报告

 
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璞玉共精金*公司*赣粤高速(600269):2011年净利润同比下滑11.7%

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券有限责任公司  2012-03-02  查股网机构评级研报

2011 年公司实现归属于母公司股东净利润11.09 亿元,同比下滑11.7%。

    期内公司营业收入同比增长3.1%至41.01 亿元,营业成本同比上升4.3%至21.24 亿元,但管理费用和财务费用分别同比上升19.9%和60.7%。每股盈利0.47 元,低于我们之前的预期。我们将2012-13 年每股盈利预测下调为0.474 和0.467 元人民币。将目标价调整为4.27 元人民币,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    期内公司利润率较高的通行费收入同比减少4.06%至27.89 亿元,利润率仅为8.2%的工程收入同比增长26.03%至12.09 亿元,使公司营业利润率下降了约4 个百分点。

    多重因素导致公司通行费收入下降。期内受国内经济增速放缓影响,公司所属路段车流量出现不同程度下降,尤其是货车下降幅度更大,导致货车占比和单车收费下降较大。同时公司路产受相邻路段分流影响,以及公司新建路段建成通车初期难以盈利,预计短期内通行费收入增速仍不乐观。

    公司仍处于资本支出高峰期。期内公司借款增加导致财务费用大幅增长60.7%至2.8 亿元。目前奉铜高速处于建设关键期,预计将于今年年底建成通车,全年资本支出预计将超过40 亿元,如果昌樟高速改扩建在年内施工,资本支出将会更大。

    期内公司适用所得税税率提高。公司高新技术企业资格三年期限已到,根据高新技术企业认定管理办法,公司已向认定管理机构提出复审申请,但尚未得到回复,2011 年度公司执行25%的所得税税率。

    评级面临的主要风险

    宏观经济波动的风险。

    估值

    基于9倍2012年市盈率,我们将目标价下调为4.27元,维持持有评级。

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