2011年，公司实现营业收入41.01亿元，同比增长3.1%；营业利润13.06亿元，同比减少8.2%；归属母公司净利润11.09亿元，同比减少 11.7%；实现每股收益 0.47 元。公司拟以 2011年底的总股本为基数，每10股派发现金红利1元（含税）。

    分流影响使通行费收入降低。报告期内，公司累计实现通行费收入27.89亿元，同比减少4.1%，分路段来看，昌九高速、昌樟高速（含昌傅、温厚）、昌泰高速（三者合计占通行费收入83.8%）三条纵向路段受济广高速鹰潭到瑞金段2010年9月通车后带来的分流效应，2011年收入增幅分别为0.5%、-3.4%、-13.7%；九景高速（占通行费收入 15.4%）保持增长，但增速降低至13.5%。2011年底济广高速江西段全线通车，2012年大广高速湖北段将建成通车，公司纵向路段所受分流影响或将增大。我们预计2013年以后，随着分流影响逐渐消化，以及昌樟高速、昌九高速改扩建完工，公司纵向路段通行费收入将转为正增长。

    财务费用大幅增长。因昌奉高速项目增加借款等原因，本年度长期借款增加3亿元，短期借款增加17.5亿元，借款利息增加导致财务费用增长 60.7%；同时人力成本上升导致管理费用增长19.9%，使得期间费用率增长3.2个百分点至12.4%。昌樟高速和昌九高速（通远段）已计划2012年开始实施改扩建工程，加上奉铜高速建设，公司仍有较大的资金需求，随着新路投产及改扩建完工，公司财务费用将继续增长。

    财政优惠政策及所得税率对公司业绩影响较大。根据省政府的相关优惠政策，公司上市后，按税前利润的25%给予财政支持，2011 年公司收到财政支持款 2.54 亿元，占公司利润总额的16.2%。公司高新技术企业资格三年期限届满，公司已提出复审申请，至目前为止尚未得到回复，故公司在2011年度所得税税率由 15%改为 25%，使归属母公司净利润减少约 1 亿元，影响EPS0.04元。

    新路投产短期将拖累业绩。2011年12月28日，投资18亿元的昌奉高速（约39公里）通车运营；2012年年底，投资69亿元的奉铜高速（长约131公里，占公司目前总通行里程的20%）即将通车，新路通车后利息由资本化转为费用化，短期收入增量难以覆盖费用增长，将对公司业绩造成拖累。

    参股核电项目。公司多元化投资进展较好，投资参股证券公司、核电项目等，从长远来看，公司参股的彭泽核电和万安核电将从2015年起成为公司重要利润增量来源。

    维持公司“中性”评级。假设公司2012年后仍采用25%所得税率，我们预计公司2012年、2013年EPS分别为0.43元、0.41元，按2012年2月28日日收盘价4.19元计算，对应的动态PE分别为10倍、10倍，考虑到公司持续受分流影响，以及昌奉高速、奉铜高速等新路投产后对公司短期业绩带来拖累，我们维持公司“中性”评级。

    风险提示：（1）新路投产短期内亏损超预期；（2）分流影响超预期；（3）公路收费政策风险；（4）公司未来能否持续获得财政补贴具有较大的不确定性，若优惠政策取消，将对公司业绩造成较大影响。