三季报业绩符合预期。赣粤高速第3 季度营业收入同比增长7.28%至9.98亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长10.69%至2.57 亿元。但受累于上半年的盈利下滑，1-3 季度归属上市公司股东的净利润同比减少1.33%至9.08 亿元，前3 季基本每股收益共计0.39 元，符合预期。

    通行费收入下滑，工程收入上升。由于宏观经济走弱和周边道路分流，昌樟、昌泰、温厚高速公路前3 季的通行费收入分别同比下降2.8%、13.6%、6.0%，成为公司通行费总收入同比下滑的主要原因。但公司通过积极参与公路建设实现了工程收入的大幅增加，因此整体收入和净利润有所增长。

    政府补贴力度未减，年底之前或有进账。江西省财政厅近日为公司在建的“南昌-铜鼓”高速公路项目拨付专项资金6.9 亿元，约占项目投资总额的8%，由公司控股股东行使出资人职责。从天而降的这块“馅饼”有助于缓解公司的资金压力。我们估计，另一块“馅饼”—省财政厅向公司定期发放的补贴—也能在4 季度如期兑现。

    近期的其他事项。董事会于2011 年10 月27 日决议：1. 终止受让母公司所持国盛证券股权和次级债，以避免加重公司的资金压力。2. 投资开发庐山西海高速公路综合服务中心。该项投资总额仅1.33 亿元，对公司业绩无明显影响。

    维持 2011-2013 年盈利预测，维持“中性”评级。我们假设公司在2011年4 季度如期收到2011 年的第二笔财政补贴，约为1 亿元。在此基础上，我们维持对公司2011 年的盈利预测不变。预测2011-2013 年EPS 为0.54/0.56/0.65 元，对应P/E 分别为7.5/7.3/6.2 倍。由于经济增长形势尚不明朗，公司的通行费收入难言反弹。同时新增折旧和财务成本压力仍在，因此我们维持对该股的“中性”评级。

    风险提示：通行费收入进一步下滑；2011 年4 季度财政补贴不能到位；货币政策持续紧缩，导致公司财务费用大幅增加。