上半年EPS0.28 元，成本增长大于收入增速，净利润同比下降5.4% 公司2011 年上半年营业收入19.7 亿元（+8.1%），其中通行费收入14.3 亿元（-1.7%），不包含银三角立交及彭湖高速的通行费收入13.9 亿（-0.4%）；归属于母公司净利润6.5 亿，同比下降5.4%；折合每股收益0.28 元。上半年受到养护成本结算以及物价提高的影响，路产成本增长3.8%，导致毛利率下降1.8%。

    路产受分流影响，新路通车带来业绩压力

    济广高速对公司旗下南北向路产的长途车流形成一定的分流，而短途车流受到省内国道和省道的分流较为明显。报告期内昌樟、昌泰分别录得通行费收入3.6、3.8 亿，同比下降1.9%、10.4%，济广高速今年年底在江西省内预计全线通车， 将对昌九、昌樟、昌泰高速形成竞争。公司两年内通车的路产彭湖二期、昌奉、奉铜高速培育期内折旧成本、财务费用的增加对公司业绩增长构成压力。

    未来资本开支规模大，财务压力上升

    新建和改扩建项目110 亿以上资本开支将在未来2-3 年集中体现。虽然公司采用多种低成本融资工具降低财务费用，但负债规模长期维持较高水平，新项目运营初期收入偏低使公司面临一定现金流压力。同时国内相对紧缩的货币政策， 加大了公司融资和资金管理的难度，使得公司面临财务成本不断上升的风险。

    核电项目具有不确定性

    受日本福岛核电站核危机影响，彭泽核电项目可能会适度延后，烟家山核电项还处于筹划阶段，如果核电厂建设顺利进行，我们依然看好项目的长期价值。

    低估值反应未来潜在负面因素，维持"谨慎推荐"评级

    假定财政补贴维持2.2 亿左右，预计公司11-12 年EPS0.55、0.62 元，对应11-12 年PE 为7.5 倍和6.7 倍。公司主要路产面临分流风险，未来资本巨大，但目前的低估值已经反映潜在负面因素，公司估值优势明显，维持"谨慎推荐"评级。

    风险提示：通行费收费政策调整；铁路的分流；车流量增速低于预期。