聚焦电网电厂自动化产品，拓展多元新业务，净利润连续两年高速增长：

    　　公司前身为1940 年成立的南京电力自动化设备总厂，1999 年登陆上交所，是国内电力系统首家高科技上市公司。2002 年电改后控股股东划归华电集团；截至2025 年12 月，国资委通过华电集团间接持有49.2% 股权，为公司实控人。公司拥有多元的产业体系，包含电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子等业务。核心优势为电网电厂自动化产品，2024 年公司电网自动化业务实现营收38.26 亿元、占总营收42.37%，覆盖全电压等级，客户以两网为主；同时布局新型电力系统，推出虚拟电厂、构网型储能变流器等方案。电厂及工业自动化业务于2024 年实现营收15.16亿元、占总营收比重达16.79%，轨道交通、电力电子等业务贡献稳定现金流。公司近五年营收CAGR 为15.74%，归母净利润CAGR 为49.89%；2024 年毛利率 23.37%，费率整体稳定，后续随电网自动化等业务放量，营收利润有望持续向好。

    　　抓住新型电力系统建设机遇，电网端产品蓄势待发：

    　　“十四五”以来，我国电力供需呈现 “需求稳增、供给转型”特征。

    　　需求侧新兴产业与民生用能旺盛，分布式场景提升供电稳定性要求；供给侧新能源装机扩容，形成“集中外送+分布式接入”格局。电网作为核心枢纽，需适配新能源接入、破解调峰及跨区输送难题，已从规模扩张转向“强主网、优配网、提智能”升级，成为新型电力系统建设核心支撑。2024 年我国电源工程与电网工程投资完成额分别达11687 亿元、6083 亿元，同比增速分别为 20.8%、15.32%，电网投资的战略重要性持续凸显。随着电网工程投资额的回升，电网自动化产品作为电网稳定运行的“智能神经中枢”或迎来快速发展机遇。公司为老牌电网自动化产品供应商，产品适配特高压、高压、配网等多种电力场景。此外，公司提供智能电网和数字电厂解决方案，目前已在天津、新疆、上海等多地中标并实施项目。

    　　紧抓新能源消纳及全面入市机遇，产品高度适配新能源发展新形势：

    　　2022 年以来，双碳目标推动新能源装机快速发展，而新能源装机的快速扩容引发消纳难题，光伏利用率连续两年下滑，风电利用率自2023 年起同步下降。叠加“136 号文” 实施后，新能源项目收益模式从固定电价转向市场化定价，电价下行压力下，企业从“规模化扩”转向“精细化运营”。在此背景下，企业对运营集成化、智能化的需求持续提升，同时虚拟电厂的应用价值显著凸显。公司业务精准契合行业发展趋势，积极布局新能源市场并落地多款核心产品：围绕“新一代煤电”目标的行业动态，聚焦火电机组数智化电厂建设，开展智能分散控制系统ICS 平台部署、深度灵活智能调峰优化、汽温优化等高级应用；为新能源发电企业提供新能源功率控制系统、新能源功率预测系统、新能源一次调频及风光储灵活控制系统等；电能质量治理类产品，公司主产高压静止无功发生器等，主要应用于新能源场站接入，实现新能源场站的无功调节与电压支撑；同时发力虚拟电厂与构网型储能业务，有望打造新的增长曲线。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润3.78/4.37/5.13 亿，增速为10.90%、15.60%、17.44%。考虑到公司电网及电厂自动化设备有望受益于新型电力系统建设，营收增幅较快，后续预计增速有所回落，给予公司2026 年30 倍PE，12 个月目标价12.89 元，首次覆盖，给予国电南自买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险、电网投资不及预期风险、电厂投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、原料价格上涨风险、预测低于预期的风险。