核心投资逻辑：战略调整中期，仍是战略布局最佳时机。2010 年发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，成为华电集团直属单位，支持力度空前。2011 年公司将进一步加大战略布局的力度，开始进入战略布局的红利期，并存在超预期的可能，我们认为最佳投资机会已经到来。

    出资1 亿元收购华冉公司49.5MW 风场的67%股权，运营期限12 年。华冉新能源公司规划容量为100MW，分两期建设，一期工程计划安装16台3000kW 和一台1500kW 的试验风力发电机组，装机规模49.5MW，并新建1 座110kV 升压站，预计2011 年底完工，预计年等效满负荷小时数为2837 小时。在持续经营等假设条件下，新疆华冉新能源有限公司股东全部权益的公允市场价值为15,083.90 万元，增值率62.08%。南自出资1 亿元从华冉控股股东陈华景收购67%的股权，收购方式为TOT（移交-经营-移交），期限12 年，期满后公司将新疆华冉新能源有限公司67%的股权按照国有资产转让的相关规定经评估后转让给陈景华女士。若TOT期限到期后，陈景华女士不受让新疆华冉新能源有限公司67%的股权，公司将继续持有该项目公司股权，按照股权比例行使股东权利，也可以转让给第三方。 在12 年经营期内，项目公司盈余公积、所分配红利全部归本公司所有；12 年后项目公司盈余公积、所分配红利按照股权比例由股东分享。

    此项目收购预计增厚EPS 0.01 元。根据公司的测算，预计2013 年可实现营业收入（不含税）6,122 万元人民币，自有资金财务内部收益率为12.88%，动态投资回收期为11.11 年。由于该风场项目属于新疆乌鲁木齐市，属于一类风力资源区，预计上网电价为0.51 元，按照满发2837小时测算，49.5MW 的风电场，扣税后的营业收入为6122 万元。参考港股龙源电力2010 年的毛利率为20%、净利润率为14%，并考虑到该项目位于乌鲁木齐达坂城地区，谷地一年四季盛行风向为西北、东南风，且满发发电小时数为2837 小时，因此我们推测该项目的净利润率略高于龙源电力，预计该项目净利润率为15%，每年的净利润为918 万元，按照67%比例计算，新增净利润615 万元，增厚EPS 约为0.01 元。

    公司持续推荐战略调整，维持买入评级。我们维持前期的盈利预测，预计11 年-13 年EPS 分别为0.39、0.56、0.81 元，给予2012 年35 倍PE，对应目标价20 元，维持公司买入评级。公司10 年的PS 仅为2.97，行业平均PS 为7.84，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。公司去年12 月份的增发价为11.5 元，目前股价有5%折价，值得关注。

    股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、脱销政策

    风险因素：整合风险、宏观经济风险