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    海正药业公布2014年中报，收入47.7亿元，同比增长11.69%；归属于上市股东扣非后净利润1.50亿元，同比增长0.63%。实现EPS为0.202元，符合预期。

    评论

    继续向制剂转型：2014年上半年海正药物（不含海正辉瑞中辉瑞系列产品）实现销售收入15.44亿，同比增长-4.93%。其中：API业务销售收入8.14亿，增长-14.19%；自有制剂业务销售收入7.29亿，增长8.1%。其中制剂占比继续提升，销售占比达到47.24%。

    API业务有所下滑：公司抗肿瘤药实现销售收入3.78亿元，下降22.65%，主要受客户采购周期影响而导致的季节性波动；心血管药实现销售收入1.4亿元，下降26.98%，主要是原料药价格和销量下降所致；抗寄生虫药及兽药呈稳步增长，实现销售收入3.89亿元，增长12.50%，合同订制产品朵拉克汀等产品贡献；内分泌药实现销售收入1.23亿元，较去年同期下降37.23%，主要是原料药销量下降所致；

    国内制剂保持稳定增长：上半年子公司海正辉瑞实现销售收入23.65亿元，净利润2.75亿元，同比分别增长15.38%、13.18%。丁二磺腺苷蛋氨酸针剂和硫酸氨基葡萄糖胶囊报告期内分别实现销售收入1.14亿元、6630万元，同比分别增长108.45% 、52.09%。公司销售体系正在以市场为导向整合，预计后续随着各平台协同效应的体现，制剂增长逐步加快。

    投入产能逐步开始释放：子公司海正杭州公司两条注射剂生产线通过了美国FDA检查；子公司海正辉瑞富阳生产基地于通过了国家食品药品监督管理局新版GMP认证，并正式投产运营，同时还成为国家食品药品监督管理局食品药品审核查验中心GMP培训基地；南通如东基地一期项目生产车间已完工，设备调试完成，准备进入试生产阶段。

    生物大分子药物取得突破：公司生物大分子方面已有单克隆抗体药物（包括ADC和双价抗体）、重组蛋白、重组多肽、重组因子、重组疫苗等五大门类的20多个在研产品，形成了有竞争力的产品梯队。安佰诺完成临床实验和CDE技术审评，现正在现场核查和GMP二合一检查中。重组人-鼠嵌合抗CD20抗体注射液、重组人胰岛素、30/70预混胰岛素、精蛋白胰岛素获得临床批文，启动临床I期实验 ；阿达木单抗、帕妥珠单抗、重组甘精胰岛素、重组门冬胰岛素等6个品种已提交临床申请 。

    创新药研发稳步推进：公司现有4个一类新药处于临床阶段，其中：用于治疗原发性高胆固醇血症以及肾病高血脂症的创新药HS-25目前处于美国Ⅱ期临床阶段，同时也获得了国内Ⅱ/Ⅲ期临床研究批件；HPPH（光敏剂）是抗肿瘤1.1类创新药，已于6月获得中国Ⅰ期临床研究批件；抗阿尔茨海默症（即治疗老年痴呆症）新药AD-35，在美国IND申请已获得批准；人参皂苷C-K 正在进行国内Ⅰ期临床研究。

    投资建议

    由“生产型”向“研发营销型”转型升级：经过2012年的阵痛，公司目前全力向国内制剂转型，由单方面的出口强势向出口与内销并重转型，我们认为是更为可持续的发展。2013年销售收入数据已经看到成果，但由于费用投入问题、及整合进程的影响利润尚未体现。预计随着2014年转型开始进入稳态期，公司基本面有望逐步恢复向上趋势。

    盈利预测：我们预计公司2014、2015、2016年EPS为0.41元、0.53元、0.69元，同比增长14%、29%、30%。从转型价值角度，维持“增持”评级。

    风险提示:新产品审批进程;原料药恢复进程;销售整合进程;折旧对业绩影响。