公告拟发行可转债,募资9.36亿,测算发行时点可能在今年底或明年初。公司公布发行可转换公司债券可行性分析报告,拟发行不超过 93,600 万元可转换公司债券。我们预计后面尚需国资委和证监会审批,从申请周期上看,发行时点测算可能在今年四季度末或明年初,即到时公布招股书才能确定具体的发行价格和摊薄股本情况;

    募集资金扩产、布渠、建信息化:募集资金将用于:1、年产 20 亿片固体制剂、4300 万支注射剂技改项目,拟以募集资金投入 8.05 亿,主要考虑到公司战略转型从原料药到制剂 ,满足未来 3 年以后的产能需求,地点位于台州椒江外沙,计划建成的车间具有符合国家新版 GMP 和欧美等国际通行 cGMP 标准,质量标准高、可实现出口的特点,拟生产的制剂品种主要是国内首仿药以及一大批生产难度大、竞争对手少的正在申请药政的产品,包括环丝氨酸、莫西沙星等抗结核类药物;丁二磺酸腺苷蛋氨酸、谷胱甘肽等消化系统药物;替加环素、厄他培南、达托霉素等高端抗生素;复方硫酸氨基葡萄糖、通络生骨胶囊等骨科长期用药以及奥利司他片等 OTC 减肥药物等。可行性分析报告中描述建设周期为 3 年, 预计可实现年均营业收入 25.27 亿元,年均利润总额3.57 亿元,静态投资回收期为 7 年(含建设期 3 年);2、海正药业营销网络平台及信息化建设项目,拟以募集资金投入1.10亿。该项目将依托现代信息技术,建设台州营销管理总部、上海运营中心和北京运营分中心,并在全国10个省会级城市和20个重点城市分别设立办事处和联络处。同样是考虑到公司的战略为 产业升级,未来将投入更多资源在制剂销售上,营销网络的建设是关键,一方面可以增加公司制剂产品的销售,尤其是对专业化和学术性要求较高的生物药、创新药的销售。另一方面也将使制剂产品研发更具有市场性,也有利于原料药业务向生物药和自主创新药的原料药产品升级。附:目前公司现有的整体销售架构组成为:浙江省医药公司(负责:分销、普药、OTC、中药)、上海百盈医药(负责:生物药和创新药)、海正辉瑞合资公司(负责:品牌仿制药)、海正动物保健品有限公司(负责:动物保健类药)、国际营销中心海正美国公司(负责:原料药)。

    维持“强烈推荐-A” 投资评级。 此次发行可转债立足整体战略转型(从原料药到制剂),意在扩产、布渠及信息化,利于企业长期发展。我们预计海正辉瑞合资公司、百盈医药今年上半年销售较为顺利,13 年预计新增折旧费用不多,14-16 年随产量产出匹配,业绩影响可控。我们维持盈利预测 13~15年净利润增长10%(剔除Celsion的 500 万美金摊销则主业增速近 20%)、39%、28%,EPS0.39、0.55和 0.70元,对应PE 38、28 和 22 倍,弹性在于公司对高额研发投入的资本化程度。我们认为公司未来 3 年制剂业务提速,维持“强烈推荐-A”的投资评级;

    风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。