公司公布 1季报：收入同比增长 42% ，净利润同比减少 29% ，实现 EPS0.09 元（扣非0.08 元，同比增 3.7%），略超我们之前业绩前瞻预期（主业同比 0%）。收入增长态势良好，预计摊销了近500 万美金的Celsion费用。我们参加了近日的股东会交流，就未来发展与公司作了交流：未来3 年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长，制剂占比50% 。我们维持盈利预测13~15 年净利润增长10% 、39% 、28% ，EPS0.39 、0.55 和0.70 元，对应 PE 35 、25和20倍，我们认为公司13年收入增速大幅提速，未来3 年制剂大幅提速，拐点明确，大投资看大逻辑，114 亿市值没体现大象转身的价值，维持“强烈推荐-A ”投资评级。

    1 季报净利润同比减少29% （主业同比增 3.7%），略超预期。13年1 季度公司实现收入20.16 亿元，同比增长42% ；净利润7449 万元，同比减少28.62%，EPS 0.09 元，扣非后EPS0.08 ，同比增长3.7%，略超我们之前业绩前瞻预期（主业同比0%）。收入的增长保持良好态势，其中，受合资公司海正辉瑞并表影响，毛利率33.9% 同比提升较大，销售费用也同比增长240%；1季度分产品看，预计API肿瘤药恢复较快 。去年抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响导致收入同比下降，但 13年一季度恢复明显，预计同比近翻番（去年基数较小）。其中抗寄生虫药略有下降，内分泌药、心血管药分别同比增长20% 以上。预计整体原料药13年恢复到15% 的增速。

    公司已完成靠外部机会发展向靠内生竞争力发展的跨越，产业升级提速，制剂占比提升，未来3 年将实现跨越式增长：预计 13-15 年整体销售收入（含海正辉瑞合资公司收入数全部并表）：95亿、119 亿、150 亿，同比增长63% 、25% 、26% 。

    其中，1、制剂销售占比将加速提升，未来3 年自主品牌产品中制剂比重将提升到50% （12年收入为10亿，占比 37% ），制剂销售主要通过3 个运营平台：浙江省医药公司（分销、普药、OTC、中药）、上海百盈医药（生物药和创新药，13年亏损1700-2700 万，14年预计税前利润1000万，15年1.8 亿，16年4 亿左右）、海正辉瑞合资公司（高端品牌仿制药，预计13年含税收入38亿，净利润预计超5 亿）进行销售；2、合同生产贡献加大：12年定制生产业务收入2.8 亿，占海正API 业务的17% ，13年将有多个产品即将进入加速期，预计13年该业务收入3.36 亿，同比增长20% ；3、生产与营销联动，扩增产能，保障供应；4、出口制剂将有所突破